东材科技(601208)：电子材料需求持续景气

08-21 00:03

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/杨泽鹏

　　东材科技公布上半年业绩：2026 年H1 实现营收31 亿元（yoy+27%），归母净利3.1 亿元（yoy+64%），扣非净利2.2 亿元（yoy+41%）。其中Q2实现营收16.5 亿元（yoy+27%，qoq+14%），归母净利1.25 亿元（yoy+27%，qoq-33%）。公司Q2 归母净利低于我们前瞻预期（1.8 亿元），主要系部分产线转固、原料价格有所上涨等。考虑电子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持“买入”评级。
　　电子树脂量价同比增长，光学膜新产能不断释放电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，26H1 销量yoy+19%至4.1 万吨，高速电子树脂等高附加值产品占比提升，板块均价yoy+47%至3.0 万元/吨，板块营收yoy+75%至12.0 亿元，毛利率yoy+5.4pct至25.3%。光学膜方面，光学聚酯基膜产品需求旺盛、新增产能逐步释放，26H1 销量yoy+18%至6.7 万吨，板块均价yoy+3%至1.2 万元/吨，板块营收yoy+22%至7.8 亿元，毛利率yoy-5.5pct 至7.3%，主要系成本上升等。
　　新能源材料方面，受行业竞争加剧及下游部分需求承压，销量yoy-9%至2.5万吨，均价yoy+1%至2.5 万元/吨，板块营收yoy-8%至6.1 亿元，毛利率yoy-1.3pct 至18.4%，主要系原材料涨价。26H1 毛利率yoy+0.3pct 至16.8%，主因高价值量产品占比提高。
　　新项目有序推进，公司未来成长可期
　　绝缘材料方面，26H1 销量yoy+16%至2.8 万吨，主要系下游需求较好，板块均价yoy+8%至1.0 万元/吨，板块营收yoy+25%至2.8 亿元，毛利率yoy-3.5pct 至9.8%，主要系原材料涨价。环保阻燃材料方面，26H1 销量yoy-9%至0.8 万吨，板块均价yoy+8%至1.0 万元/吨，板块营收yoy-2%至0.7 亿元，毛利率yoy-3.9pct 至9.8%，主要系原材料涨价。据26 年半年报，公司加快推进产业化项目建设进度，“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）—年产3000 吨超薄型聚丙烯薄膜2 号线”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）—年产25000 吨高端光学聚酯基膜生产线”均按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目”的主体工程建设、设备调试工作有序推进。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为7.3/14.4/19.5 亿元，26-28 年同比+154%/+98%/+36%，对应EPS 为0.72/1.42/1.93 元。结合可比公司27年平均24 倍PE 估值，考虑到公司在投项目成长性、电子树脂等产品景气度好、公司在碳氢树脂等领域领先地位以及公司光学膜新产品布局，给予公司27 年38 倍PE 估值，给予目标价53.96 元（前值为42.6 元，对应27年30xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；经营风险。