禾赛(2525.HK)：2Q26业绩稳健增长 SGI商业化超预期

机构：华兴证券
研究员：王一鸣

　　2Q26 业绩稳健，综合毛利率维持在40%。
　　SGI 业务落地加速，2026 年收入预期上调至2~3 亿元。
　　重申“买入”评级，最新目标价为30.00 港元。
　　2Q26 业绩稳健：根据禾赛科技2Q26 财报，公司当季激光雷达出货量为628,275 台（同比+78.4%），其中包括ADAS 激光雷达485,904 台（同比+60.1%），机器人激光雷达142,371 台（同比+193.4%），对应激光雷达产品收入为8.12 亿元（同比+16.4%）；1H26 激光雷达总出货量为110 万台（同比+100.8%），其中ADAS 雷达为839,345 台（同比+86.7%），机器人雷达为260,653 台（同比+165.3%），1H26 激光雷达产品收入为14.9 亿元（同比+23.7%）。我们测算2Q26 激光雷达的平均价格为1,292 元（同比-34.8%/环比-10.3%），1H26 激光雷达的平均价格为1,356 元（同比-38.4%）。2Q26 毛利率为40.1%（环比+1.0ppt），而三费费率为40%，因此营业利润小幅转正至220 万元。在利息收入和投资净收益的帮助下，2Q26 净利润增长至0.71 亿元（同比+60.0%/环比+285.5%）；1H26 净利润增长至0.89 亿元（同比+234.9%），公司实现连续5 个季度GAAP 净利润为正。
　　SGI 业务加速发展：禾赛科技正从单一激光雷达供应商升级为机器人及物理AI 的全栈基础设施平台。自本季度起按核心激光雷达和战略增长举措（SGI）两大板块披露业绩。激光雷达业务收入8.16 亿元，经营利润6,600 万元；SGI 首次贡献收入4,500 万元，主要来自机器人动力模组（客户为关联公司Sharpa），经营亏损6,400 万元。由于动力模组执行器的商业化和客户验证速度远超预期，禾赛科技将SGI 2026 年收入指引从1 亿元上调至2~3亿元，相应业务费用也上调至3 亿元；2027 年收入指引为7 亿元左右并实现盈亏平衡。
　　我们认为SGI 业务有望依靠动力模组和Kosmo 两大产品在具身智能和数字内容制作域的广阔需求实现加速增长，成长为公司的新增长动力。
　　重申“ 买入” 评级， 目标价微调至30.00 港元： 公司在财报中指引3Q26 收入为11.0~11.5 亿元（同比+38%~45%），对应激光雷达出货80-85 万台。管理层在业绩会上表示3Q26 有望成为首次ADAS 以外收入接近或超过总收入一半的季度，反映公司向机器人平台转型的实质性进展。我们看好禾赛科技在ADAS 激光雷达的龙头地位以及SGI 业务的广阔潜力，因此仍采用6 倍2027 年P/S 估值法对公司估值，得到最新目标价为30.00港元。重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，激光雷达在机器人领域的应用发展不及预期，行业竞争加剧，海外市场发展风险。