李子园(605337)：业绩短期承压 持续培育新品

机构：华鑫证券
研究员：孙山山

　　2026 年8 月20 日，李子园发布2026 年半年报：2026H1 总营收6.05 亿元（同比-3%），归母净利润0.65 亿元（同比-32%），扣非净利润0.55 亿元（同比-37%）。2026Q2 总营收3.05 亿元（同增1%），归母净利润0.12 亿元（同比-62%），扣非净利润0.11 亿元（同比-56%）。
　　投资要点
　　盈利能力短期承压，管理费用率短期提升
　　毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-5.1pct/-4.9pct 至34.8%/31.8%，主要系成本上涨所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2 分别同减1.7pct/4.8pct 至13.3%/14.7%，管理费用率2026H1/2026Q2 分别同增0.8pct/1pct 至7.8%/8.4%，主要系折旧摊销和职工薪酬增加所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2 分别同比-4.9pct/-6.3pct 至10.6%/3.6%。2026H1 经营活动现金流净额0.14 亿元（同减83%），系销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
　　含乳饮料短期承压，直营渠道表现亮眼
　　产品端， 2026H1 含乳饮料/ 其他产品营收分别同比-13.6%/+172%至5.03/0.97 亿元，其中100%果汁是上半年推广效果最好的新品，上半年销售额约4000 万元；水系列中的维生素水线下接受度更高，电解质水在电商渠道表现更好。渠道端， 2026H1 经销/ 直销营收分别同比-4.4%/+23.9% 至5.6/0.41 亿元，直销渠道表现亮眼。区域端，2026H1 华东/西南/华北/东北/西北营收分别同增3%/8%/13%/47%/7.5%至3.1/1.3/0.1/0.04/0.06 亿元，华东基本盘实现正增长，实属不易。截止2026H1 末，公司共有2063 个经销商，净减少179个，系公司强化经销商动态评估机制，对合作黏性弱、长期无销售产出的无效账户实施主动关户清理所致。
　　盈利预测
　　我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，持续培育新品。根据2026 年半年报，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.39/0.43/0.49 元，当前股价对应PE 分别为24/22/20倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。