兆驰股份(002429)：光通信高成长属性仍支撑估值

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/王森泉/周衍峰

　　公司披露2026 年中报，26H1 实现营业收入91.80 亿元，同比+8.22%；归母净利润3.91 亿元，同比-40.86%；经营活动现金流净额-6.53 亿元，同比转负。26Q2 收入及归母净利分别同比+5%/-44.5%。收入恢复主要来自电视终端与智能家庭组网业务增长，但新增海外工厂成本费用增加，叠加汇兑损益产生1.11 亿元账面损失，利润端明显承压。公司各成长业务仍有积极变化：LED 盈利能力继续提升，光通信高速模块扩产及光芯片导入加速，风行AI 内容平台推进商业化（收入4.25 亿元，净利润0.64 亿元）。考虑海外产能投入及传统业务利润率恢复慢于此前预期，我们下调盈利预测及目标价，但光通信第三成长曲线仍在兑现，维持“买入”评级。
　　智能终端：收入恢复但盈利承压，全球产能布局进一步完善26H1 多媒体视听产品及运营服务收入62.96 亿元，同比+10.95%，但毛利率同比-4.54pct 至6.94%，是上半年盈利压力的主要来源。洛图科技数据显示，26H1 全球电视ODM 出货量同比+0.3%，公司电视ODM 出货560 余万台(同比+7.8%)、居行业前三，竞争力仍强。越南基地智能化改造已落地，公司同时启动墨西哥产能建设，拟投资不超过3833 万美元，进一步贴近北美客户、增强全球交付能力。但短期看，上游原材料上涨与墨西哥工厂前期费用将继续压制利润率，我们预计智能终端盈利恢复可能慢于收入修复。
　　LED 产业链：继续发挥利润压舱石，高端化推动盈利改善26H1 LED 产业链收入28.83 亿元，同比+2.70%，毛利率29.0%，同比+1.34pct，在整体利润承压背景下继续体现较强韧性。 公司LED 芯片产出已达到117 万片/月（4 寸片），保持满产满销，Mini RGB、Mini BLU 之外，红外、植物照明、Micro LED 车载、银镜倒装等高附加值芯片逐步放量；Mini/Micro LED 显示模组单月出货面积提升至3 万平方米，下半年PCB 放量后有望形成“芯片—PCB—模组”闭环。我们认为，LED 业务增长逻辑已逐渐从规模扩张转向产品结构升级，其稳定利润贡献仍是公司发展光通信等新业务的重要底座。
　　光通信：第三成长曲线继续兑现，芯片与高速模块同步推进光通信仍是公司中长期最值得关注的增量方向。公司已形成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链，BOSA 单月出货量达到1000 万只、份额处于行业领先水平，高速光模块扩产按计划推进；光芯片方面，20 台MOCVD 设备已形成硬件基础，25G 以下DFB 芯片具备量产能力并已批量出货，用于数据中心的70/100/200mW CW DFB 芯片进入测试验证阶段。同时，公司研发体系已向400G/800G/1.6T 及下一代Micro LED光互联延伸。我们认为，相较此前更多依赖估值预期，当前光通信逻辑已进入“器件规模化+高速模块扩产+自主芯片验证”的产业兑现阶段，若800G/1.6T 客户及订单进一步突破，有望成为公司估值重估的重要驱动力。
　　下调盈利预测及目标价，光通信成长属性仍支撑高估值考虑智能终端盈利能力弱于此前预期、海外新产能爬坡费用及汇兑扰动，我们下调2026-2028 年EPS 预测至0.27/0.36/0.47 元（前值0.43/0.52/0.58元，分别下调约37%/31%/19%）。截至2026/8/20，Wind 可比公司26 年平均PE 为37x，考虑公司LED 全产业链竞争优势稳固，同时光通信业务正由投入期向收入兑现期过渡，给予公司26 年38xPE 估值，对应目标价10.26元（前值15.48 元，基于26 年36xPE），维持“买入”评级。。
　　风险提示：美国关税政策变化；电视ODM 需求波动；光通信业务推进不及预期；Mini LED 需求低于预期。