北新建材(000786)：业绩短期承压 两翼业务持续增长

机构：平安证券
研究员：郑南宏/杨侃

　　事项：
　　公司公布2026年中报，实现营收126.3亿元，同比下滑6.8%，归母净利润13.8亿元，同比下滑28.7%。
　　平安观点：
　　毛利率下滑等拖累业绩，低基数下下半年业绩同比有望改善。上半年行业需求承压背景下，公司营收同比下滑6.8%，归母净利润同比降幅较多，主要因：1）毛利率由上年同期的30.3%降至28.8%；2）销售、管理费用同比增长，其中管理费用同比增长15.10%，主要原因系公司人工成本、折旧摊销费用、股份支付相关费用等同比增加。随着2025年下半年业绩基数降低，2026年下半年公司业绩同比情况或有望改善。
　　石膏板主业承压，防水收入与毛利率均同比增长。分产品看，石膏板、龙骨、防水卷材、防水工程、涂料的收入增速分别为-13.43%、-16.69%、3.35%、0.69%、5.48%；其中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料的毛利率分别同比-1.88pct 、-6.19pct 、4.17pct、-0.23pct。上半年以石膏板事业群统筹龙牌、泰山、梦牌三大石膏板品牌资源，通过价格管控和渠道共建共享，在需求承压环境下，实现石膏板业务提质增效。石膏纤维板、鲁班万能板等新品放量，提高产品附加值；发挥协同供应链优势，上半年集采成效持续显现，进一步推进降本增效。境外石膏板生产基地产销两旺，国际化经营保持良好态势。“两翼”业务提速发展，北新防水重组远大洪雨（唐山）防水材料有限公司等2 家公司，进一步完善防水业务产能布局，通过管理赋能、资源协同与文化融合，进一步强化区域市场影响力。北新涂料推动联合重组细分行业龙头企业补强涂料产品线，提升粉末涂料供给能力；嘉宝莉加大外墙仿石漆、艺术涂料等高附加值产品推广力度，进一步巩固高端市场竞争力。
　　投资建议：考虑行业需求偏弱、公司毛利率表现低于预期，下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为29.5亿元、33.6亿元、37.5亿元，原预测为34.6亿元、38.6亿元、42.9亿元，当前市值对应PE分别为10.8倍、9.4倍、8.5倍。我们认为，尽管盈利预测下调，但第一，石膏板行业经历过度内卷后，价格有望迎来修复，带动公司石膏板主业利润改善；第二，公司防水、涂料业务在行业低谷期逆势扩张、已跻身行业前列，成为公司重要增长点，近期防水、涂料行业亦在复价；第三，防水与涂料业务印证公司并购整合能力强，当前现金流充裕、资产负债率低，未来或继续通过并购整合、海外产能建设等模式，实现规模收入进一步增长。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）石膏板需求大幅下滑的风险：若后续地产竣工持续下行，而存量房屋翻新需求释放不及预期，将导致公司石膏板业务拓展承压。（2）石膏板等产品涨价落实不及预期的风险：若后续因需求走弱、或同业竞争依旧激烈，导致产品涨价落实不及预期，将导致公司石膏板、防水等业务利润率难以改善。（3）大宗原材料价格波动的风险：若后续石油等燃料与化工材料继续涨价、或是维持高位，将导致公司成本端承压，对毛利率造成负面影响。（4）并购整合不及预期：若后续并表标的在渠道、品牌整合协同效果不及预期，或导致公司经营承压、发展空间受限。