圆通速递(600233)：反内卷释放盈利弹性 科技赋能筑牢成本壁垒

机构：光大证券
研究员：虞楠

　　反内卷成效持续显现，盈利弹性加速释放。圆通速递26H1 实现营收389 亿元，同比+8%，归母净利润32 亿元，同比+73%，其中，快递业务实现营收/归母净利润360/34 亿元，同比+8%/+69%，业务量163 亿件，同比+9.5%，高于行业增速4.5pct，单票收入2.17 元，同比-1%/-0.02 元。我们认为，件量和业绩高增主因有二：一是行业反内卷政策落地效果显著，行业竞争有所缓和，二是公司加快全链路智能化升级以提质降本增效，品牌价值增强。
　　精细化成本管控，核心成本稳步下降。公司26H1 单票成本1.90 元，同比下降6%/0.12 元，其中，单票揽收及派送服务成本同比下降8%/0.1 元至1.24 元，单票核心成本下降0.02 元至0.62 元，具体分项看，单票运输成本下降2%/0.01元至0.36 元，主要受益公司加强车辆装载效能和运价管控，推动单车装载票数同比+7%，单票中心操作成本下降3%/0.01 元至0.26 元，主要受益转运中心精益管理，人均效能提升超9%。单票成本下降打开盈利空间，26H1 单票毛利增长57%/+0.1 元至0.27 元。我们认为，公司的全链路AI 转型已从试点走向规模化落地，中长期成本壁垒有望随AI 赋能进一步强化。
　　市占率持续提升，领先优势扩大。自25Q3 以来，公司市占率已连续三个季度提升，26Q2 市占率环比+0.39pct 至16.4%，与头部企业的市占率差距进一步收窄，同时领先优势持续扩大。我们认为，随着公司服务质量、网络运营效率和品牌效益提升，市占率有望延续稳增趋势。
　　“AI+数字化系统+业务流程”形成经营闭环，推动网络运营由经验驱动转向数据和智能决策驱动。公司推进大模型、数字孪生、机器视觉等技术落地，推广“智多星”及面向管理人员、一线员工的AI 助手，用于经营数据分析、风险预警和任务协同。同时，AI 持续嵌入智慧路由、智能派件、智能客服和ERP 系统，分别优化运输路径、快递员作业、工单处理及客户管理。26H1 公司全程时长较同期缩短超过1 小时，快件遗失率同比下降38%，客服人效同比提升超过20%。
　　盈利预测、估值与评级：行业“反内卷”政策落地效果显著，我们认为在行业的稳健增长下，圆通速递业绩有较强同步增长韧性，我们维持26-28 年归母净利润预测分别为60.96/73.16/86.47 亿元，对应EPS 1.78/2.14/2.53 元，给予公司26 年估值P/E15x，对应目标价26.70 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等