瑞联新材(688550)：半年度非经营性因素业绩承压 电子材料板块持续高增

机构：方正证券
研究员：李鲁靖/刘明洋/李羽佳

　　事件：2026 年上半年实现销售收入8.25 亿元，同比增长2.27%；归属于上市公司股东的净利润1.29 亿元，同比下降22.30%，扣非后归母净利润1.21 亿元，同比下降25.66%。经营活动产生的现金流量净额1.61 亿元，同比增长18.50%；截至报告期末，公司资产总额为37.48 亿元，较期初增长2.71%；归属于上市公司股东的净资产33.20 亿元，较期初增长0.95%，资产结构持续稳健。
　　半年度业绩承压，受非经营性因素影响。2026 年上半年公司综合毛利率为41.23%，较2025 年同期下降5.78 个百分点，主要受几个因素影响：1、人民币持续升值导致汇兑损失。公司外销收入占比约64%，以美元计价结算。2、上游原材料成本上行。受中东地缘冲突推高国际油价影响，上游石油化工原料价格波动加剧，营业成本上行导致毛利率下降。3、人工成本持续增加。随着公司业务规模扩张，人员数量及相关人力成本同比上升，进一步压缩利润空间。
　　显示材料板块稳定，受益半导体业务，电子材料板块高增。1、显示材料板块上半年实现销售收入62,352 万元，与去年同期基本持平。其中OLED升华前材料受益于下游应用场景持续渗透、头部面板厂商高世代产线投产放量的结构性机遇，仍保持增长趋势。2、2026 年上半年公司电子材料板块实现销售收入 7,188 万元，占公司营业收入的比重为 8.72%，同比增长 161.82%。半导体相关材料规模迅速扩张，收入同比增长约236%，收入占板块约60%。其中ArF 光刻胶单体形成销售的产品数量同比增长58%，多款新品陆续量产供货，主力产品收入及销量均实现数倍增长；公司PSPI单体业务与日本行业头部企业达成深度战略合作，小试、中试验证通过后开始稳定批量供货且供货体量逐渐增长。3、2026 年上半年公司医药管线储备规模与质量实现双提升，报告期内新增医药管线19 个，其中创新药管线16 个，占比超八成，创新研发核心优势持续强化。
　　把握半导体先进封装的市场机遇、同时布局印刷OLED 技术。1、公司投资7,500 万元建设蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，目前正在进行设备采购，预计2027 年二季度完工，项目建成后将有效扩充公司PSPI 单体产能，优化产品交付能力，有效满足核心客户对相关产品的采购需求。2、公司于2026 年8 月与广州华星光电印刷显示技术有限公司签订技术许可协议，从事适配印刷OLED 面板产线的材料业务，具体产品涵盖空穴注入层、空穴传输层、发光层材料及相关功能性墨水。TCL 华星是全球印刷OLED 技术的领跑者，2025 年投资295 亿元建设的全球首条8.6 代印刷OLED 高世代产线，预计将于2027 年投产。
　　盈利预测：预计公司2026-2028 年营业收入20.05、25.50、33.60 亿元，同比增长20%、27%、32%；归母净利润3.76、4.99、6.87 亿元，同比增长22%、33%、38%，对应当前股价PE 为18、14、10 倍，给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新技术不及预期、下游需求不及预期、国产替代进程不及预期、汇率波动风险。