联影医疗(688271)：海外收入高速增长 汇兑对净利影响较多

机构：群益证券(香港)
研究员：王睿哲

　　公司业绩: 公司2026H1 共实现营收70.5 亿元，YOY+17.2%；归母净利润9.0 亿元，YOY-10.1%，扣非后净利8.3 亿元，YOY-10.1%，公司营收稳步增长，但净利端低于预期，主要是汇兑损益影响，扣除影响后，实际净利润YOY+8.8%。其中Q2 单季度实现营收41.4 亿元，YOY+17.1%，归母净利润约5.0 亿元，YOY-20.7%。
　　国内收入逆势增长，海外持续放量：公司实际上半年营收稳步增长， 其中国内综合市场份额逆势提升1.7 个百分点，26H1 营收52.9 亿元，YOY+8.5%；海外布局成效持续显现，随着产品交付效率持续优化，公司26H1 海外收入17.7 亿元,YOY+54.5%，营收占比也提升6 个百分点来到了25%，其中欧洲市场实现收入2.7 亿元,YOY+49.4%,高端旗舰产品在欧洲市场导入与落地提速，亚太市场实现收入10.1 亿元，YOY+148.6%,是海外收入增长最快的板块，澳新、日本及新加坡持续贡献高质量增量。公司正将成熟市场验证的高端产品组合、本地化运营经验与临床合作模式，向更多国家和区域梯次复制，海外增长由少数标杆项目驱动，逐步转向多国、多产品线协同放量，我们看好公司海外收入持续高速增长。
　　毛利率同比小降，费用端影响较多：公司26H1 综合毛利率为47.2%，同比下降0.7 个百分点，主要是阶段性的产品结算结构影响，对比2025 年来看，则同比提升0.2 个百分点。公司净利端同比下降，主要是公司汇兑损失增加，导致公司26H1 财务费用率来到了1.4%，同比增2.2 个百分点；另外，公司研发强度增加，研发费用率来到了14.3%，同比增1.6个百分点，两者共同影响下，公司净利率为12.6%，同比下降3.8 个百分点。
　　盈利预计及投资建议：我们相应调整费用，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028 年分别实现净利润19.9 亿元、24.9 亿元、29.4 亿元，yoy 分别+6.6%、+25%、18%，折合EPS 分别为2.4 元、3.0 元、3.6 元。当前股价对应的PE 分别为45 倍、36 倍、31 倍。公司海外收入高速增长，但费用影响下净利端低于预期，我们暂下调至“区间操作”的投资建议。
　　风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响