东岳集团(00189.HK)：制冷剂价格持续上行 有机硅业务显著回暖

机构：国信证券
研究员：杨林/张歆钰

　　制冷剂、含氟高分子、有机硅盈利同比提升，公司2026 年上半年业绩持续增长。2026 年8 月20 日，公司发布《2026 年中期业绩公告》。公告显示，2026 年上半年公司实现营业收入80.60 亿元，同比增长7.99%；实现毛利润29.96 亿元，同比增长37.94%，毛利率由去年同期的29.11%大幅提升至37.18%。盈利能力显著增强，实现归母净利润10.27 亿元，同比增长31.80%。
　　公司业绩增长主要得益于制冷剂、含氟高分子材料和有机硅三大核心板块的价利齐升，有效对冲了二氯甲烷等大宗化工品盈利下滑带来的负面影响。
　　制冷剂价格持续提升，公司制冷剂板块业绩快速增长。东岳集团为我国R22与R32 生产能力与配额量的龙头企业，据生态环境部，2026 年公司拥有4.33万吨R22 配额，约占总配额的29.68%，为国内最大配额；拥有5.63 万吨R32配额，约占总配额的20.00%，仅次于巨化股份配额占比；公司合计拥有超12 万吨二代、三代制冷剂生产配额，总配额量位于国内前列。随着制冷剂售价在供需紧平衡状态下的不断上升，公司制冷剂产品的毛利润与净利润持续增厚。2026 年上半年，公司制冷剂板块实现营收25.68 亿元，同比提升12.09%，实现盈利12.46 亿元，同比提升20.99%。
　　含氟高分子AI 材料打开新成长空间，板块盈利能力提升。公司拥有5.5 万吨PTFE 产能、2.5 万吨PVDF 产能，分别居国内第一、第二；公司具备完善的含氟高分子产业链，具备R22、R142b 及上游原料产能。上半年公司含氟高分子板块实现销售收入21.41 亿元，同比增长10.35%；实现利润4.39 亿元，同比大幅增长69.21%，分部溢利率从13.36%提升至20.49%。公司在财报中明确指出，业绩增长得益于下游AI、半导体、新能源等行业需求回暖带来的产品价格提升。公司作为国内率先布局电子级PTFE 产品的企业，有望当电子级PTFE 成为下一代CCL 树脂备选体系后，实现高端产品供应，为公司打开全新的增长曲线。
　　有机硅景气周期回暖，盈利水平大幅提升。公司有机硅业务板块为控股公司东岳有机硅主营业务，东岳有机硅于2020 年拆分上市，其募投项目“30 万吨有机硅单体和20 万吨下游深加工品项目”于2022 年投产，当前公司拥有60 万吨单体产能，以及20 万吨下游深加工品产能，产品覆盖DMC、107 硅橡胶、110 生胶、混炼胶、以及其他副产品及高端下游产品，如气象白炭黑、各类硅油等。2026 年上半年，有机硅板块收入增长12.69%至26.13 亿元，分部利润由去年同期的875 万元提升至2.36 亿元，同比增幅高达2594.93%。
　　分部溢利率也从0.38%提升至9.02%。这一方面得益于国内新增产能有限，下游需求稳步增长，行业供需格局显改善，带动DMC 价格回升；另一方面也体现了公司通过精细化管理和内部挖潜实现的成本控制成效。
　　风险提示：氟化工需求疲弱；有机硅竞争加剧；产品价格大幅下滑等。
　　投资建议：小幅下调盈利预测，新增2028 年盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　制冷剂处于长期景气周期，公司作为氟硅行业龙头有望充分受益，考虑到制冷剂销量受中东战争的影响，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润23.8/27.3/30.9 亿元（前值为25.63/28.06 亿元），对应2026-2028年PE 分别为8.3/7.2/6.4 倍。维持“优于大市”评级。