康龙化成(300759)：大药企客户延续强劲增长 上调全年收入增长指引

机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/肖笑园

　　公司2026 年上半年实现收入75.95 亿元（yoy+17.9%）；归母净利润7.50 亿元（yoy+7.0%）；扣非归母净利润6.93 亿元（yoy+8.9%）；经调整Non-IFRS归母净利润9.09 亿元（yoy+20.3%）。其中Q2 单季业绩加速增长：26Q2 收入40.17 亿元（yoy+20.2%、qoq+12.3%）、经调整Non-IFRS 归母净利润5.03亿元（yoy+23.8%、qoq+23.9%）。
　　大药企收入持续强劲：全球TOP20 大药企贡献收入15.41 亿元（yoy+32.0%），增速远超整体，占比20.29%。北美客户贡献收入46.75 亿元（yoy+14.80%），占比61.55%；中国大陆客户贡献收入13.81 亿元（yoy+41.93%）。
　　实验室服务：生物科学占比进一步提升。26H1 收入46.34 亿元（yoy+13.7%）、占比61%，毛利率40.89%、同比-1.79pct，主要受汇率影响。其中生物科学收入占比继续提升、超60%。
　　CDMO 服务：盈利能力稳步提升。26H1 收入18.84 亿元（yoy+32.8%）、占比25%，毛利率25.72%、同比+2.57pct。小分子CDMO 大规模生产持续取得重要进展，预计更多的项目将于2H2026 交付。
　　新签订单延续高增，上调全年指引： 公司预计2026全年收入指引由12%-18%上调至15%-20%。得益于新签订单强劲，26H1 整体新签订单同比+30%以上，其中实验室服务新签+20%以上、小分子CDMO 新签+50%以上、临床研究服务新签+30%以上。公司新产能建设持续推进，包括实验室服务（北京第三园区、宁波第三、四园区）、小分子CDMO（绍兴第一园区二期、绍兴第二园区、杭州园区）、新分子CDMO（多肽原料药固相合成车间26 年建成、中后期偶联药物产能）。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为，康龙化成前端实验室业务有望受益于全球投融资改善；后端小分子CDMO 新签订单持续高增，看好小分子CDMO规模放大以及利润率持续改善。考虑到公司小分子CDMO 业务接单加速，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润20.3、27.2、37.5 亿元，经调整Non-IFRS 归母净利润22.4、29.7、40.2 亿元；A 股对应经调归母PE 42、31、23 倍，H 股对应PE24、18、13 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期、服务项目研发进展不及预期等风险。