复旦微电(688385)：26Q2存储业务高增 四大产品线贡献稳定增量

机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/李雪峰

　　事件：公司发布26 年半年报。1）26H1：营收22.25 亿元，yoy+21.0%，归母8.49亿元，yoy+338.6%，扣非归母4.12 亿元，yoy+125.9%；2）26Q2：营收11.93 亿元，yoy+25.5%，qoq+15.6%，归母7.01 亿元，yoy+1120.2%，qoq+372.6%，扣非归母2.68 亿元，yoy+442.7%，qoq+85.9%。
　　26H1 非挥发存储器业务高增，扣非归母净利润翻倍增长。1）收入：四大产品线收入均实现增长——FPGA 及其他产品收入7.40 亿元、yoy+8.7%，其中FPAI 子系列新品拓展顺利，收入迅速增长；非挥发存储器收入6.21 亿元、yoy+41.1%，其中EEPROM在汽车电子市场大幅增长，NOR Flash 部分产品量价齐升，NAND flash 受供需缺口持续扩大影响，收入也显著增长；安全与识别芯片收入4.72 亿元、yoy+20.1%，智能电表芯片收入2.75 亿元、yoy+10.9%，两者在消费、汽车、物联网等应用场景持续拓展。2）毛利：综合毛利率56.99%，yoy+0.19pct，主要系非挥发存储器量价齐升及产品结构优化。3）利润：归母大幅增加主要来自战略配售盛合晶微股份公允价值变动收益，提升净利润约4.2 亿元，以及存货跌价损失同比减少1.28 亿元；扣非归母4.12 亿元、同比翻倍增长，主因收入及毛利率提升。
　　行业景气度持续回升、存储需求旺盛，Q2 业绩同环比均显著增长。1）收入：FPGA及其他产品3.93 亿元，yoy+6.8%、qoq+13.3% ；非挥发性存储器3.28 亿元，yoy+61.6%、qoq+11.9%；安全与识别芯片2.36 亿元，yoy+24.2%、qoq 维持稳定，智能电表芯片1.52 亿元，yoy+4.8%、qoq+23.6%。2）毛利：综合毛利率58.5%，yoy+2.9pct，qoq+3.2pct，同环比提升，主因存储业务量价齐升。3）利润：归母7.01亿元，扣非归母净利润2.68 亿元，yoy+443%，qoq+86%。
　　FPGA 及AI 算力平台生态持续完善，高可靠与高算力产品构建核心增长引擎。FPGA产品线完成逻辑资源50K 至4000K、算力4TOPS 至128TOPS 的谱系开发，新品客户导入数量稳步提升；同时系统性发布FPGA IP 与解决方案，推出Agent 智能FPGA开发平台Fathom L4 Agent 降低开发门槛。此外其他业务同步推进，非挥发存储器EEPROM 突破车规级瓶颈，多款产品通过AEC-Q100Grade1 认证并导入Tier1 及整车厂供应链，汽车电子业务大幅增长，NOR Flash、NAND flash 存储景气度持续，有望不断贡献增量；安全与识别产品线市占率稳步提升；智能电表芯片车规MCU 及白电主控销量同比增长超100%，在下游终端市场整体需求承压情况下实现逆势增长。
　　投资建议：考虑到26 年战略配售股份公允价值变动收益对净利润的影响，及后续两年FPGA 新品卡位放量， 我们上调预期， 预计2026-2028 年公司净利润12.03/12.24/16.01 亿（26 年前值8.09/10.89/13.81 亿），对应PE 估值分别为37/36/28　　倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期；新产品研发及技术迭代风险；国际贸易环境变化等。