皖维高新(600063)点评：26Q2业绩符合预期 主业价差走扩增厚盈利 新材料板块多点开花

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入42.36 亿元（yoy+4%），归母净利润为3.13 亿元（yoy+22%），扣非后归母净利润为3.04 亿元（yoy+24%），毛利率17.88%（yoy+3.39 pct），净利率7.40%（yoy+1.10 pct），业绩符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为22.91 亿元（yoy+11%，QoQ+18%），归母净利润为1.77 亿元（yoy+28%，QoQ+30%），扣非后归母净利润为1.79 亿元（yoy+41%，QoQ+44%），毛利率19.79%（yoy+6.12 pct，QoQ+4.16 pct），净利率7.75%（yoy+1.12 pct，QoQ+0.76pct），确认研发费用1.47 亿元，同环比增加0.57、0.65 亿元。
　　26Q2 PVA 树脂价差走扩，但需求萎靡致销量下滑，公司有望凭成本优势获取长期份额提升。
　　根据公司公告，26H1 公司实现PVA 树脂毛利2.80 亿元（YoY-17%），毛利率23.70%（YoY-1.52 pct），销量11.38 万吨（YoY-9%）；26Q2 单季度公司实现PVA 树脂销量4.90万吨（YoY-28%，QoQ-24%），均价11704 元/吨（YoY+13%，QoQ+25%）。进入26年，行业协同性提升，PVA 树脂价格价差自1 月以来陆续修复，地缘冲突推高原油价格后，海外乙烯法PVA 成本走高，国内电石法PVA 盈利显著修复，根据百川盈孚数据，26Q2 国内电石法/乙烯法PVA 价差分别为5992/5773 元/吨，环比提升2548/1359 元/吨。长期看，高油价背景下，海外PVA 产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业退出基础树脂生产，公司份额有望持续提升。
　　醋酸乙烯货紧价扬，上半年量利表现突出。26H1 地缘冲击下，乙烯价格快速走高，醋酸乙烯供应趋紧，利润空间扩大，公司产销有所倾斜。根据公司公告，26H1 公司实现醋酸乙烯毛利1.02 亿元（YoY+861%），毛利率24.24%（YoY+18.74 pct），销量6.25 万吨（YoY+68%）；26Q2 单季度公司实现醋酸乙烯销量3.18 万吨（YoY+104%，QoQ+4%），均价7681 元/吨（YoY+48%，QoQ+33%）。公司加速布局海外市场，26H1 醋酸乙烯出口量同比增长415.71%。
　　PVA 光学膜产线因调试短期盈利承压，PVB 多点开花，大股东全额认购定增彰显信心。根据公司公告，26H1 公司实现PVA 光学膜营业收入0.29 亿元（YoY-40%），毛利0.08 亿元（YoY-65%），毛利率28.73%（YoY-19.65 pct），销量329.21 万平米（YoY-23%），均价8.81 元/平米（YoY-22%）；26Q2 单季度公司实现PVA 光学膜销量95 万平米（YoY-51%，QoQ-60%），均价10.03 元/平米（YoY-10%，QoQ+21%）。公司当前拥有1200 万平方米PVA 光学膜产能，新建2000 万平方米TFT 偏光片用宽幅PVA 光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。8 月7 日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过23 亿元，用于盐城20 万吨乙烯法PVA 及巢湖3000 万平PVA 光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200 万平PVA 光学膜产能。26 年皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。
　　此外，公司2 万吨汽车级PVB 胶片也已进入试运行调试阶段，5000 吨粘合剂级PVB 树脂在MLCC 等领域逐步放量，26 年新材料板块全面进入收获期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，当前市值对应PE 分别为19X、14X、11X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。