云顶新耀(01952.HK)：1H26业绩符合预期 MRNA肿瘤疫苗进展居前

机构：中金公司
研究员：张琎/杨一正/朱言音

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入11.48 亿元，同比增长157.29%；归母净亏损0.06 亿元，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　耐赋康稳步增长，依嘉供货紧张暂时影响放量。1H26 公司耐赋康贡献收入8.89 亿元，同比增长94%，环比下滑22%；依嘉在供货紧张的情况下，院内销售同比增长28%，本地化生产有序推进，公司该产品将于今年参与国家医保目录谈判。公司潜在重磅单品维适平已于2026 年2 月获批，3 月实现首方落地，公司预计其2026年有望启动医保谈判。
　　重申2030 年营收150 亿人民币。1H26 公司进一步扩充产品组合，在肾科及自身免疫领域引入MT1013、DMX-200 及倍捷欣，在心血管领域布局星必妥（艾曲帕米鼻喷雾剂）及维卡格雷，并引入LNZ100 强化眼科布局；同时通过收购海森生物新加坡公司建立泛亚太商业化平台，进一步复制国内已验证的商业化能力。公司预计星必妥于3Q26 在国内获批，该产品于2025 年12 月获FDA批准，成为30 多年来首款且唯一获批用于成人PSVT 急性症状性发作的疗法；此外，乐瑞泊及LNZ100 预计于2027 年获批，MT1013预计于2028 年获批，持续形成后续商业化产品梯队。
　　自研管线顺利推进。mRNA 平台持续推进，其中肿瘤相关抗原疫苗EVM14 正在中国开展I 期临床，个性化肿瘤疫苗EVM16 的IITIa 期临床试验进行中，部分结果于2026 AACR 公布，IIT Ib 试验正在筹备中。希布替尼（EVER001）52 周I 期b/II 期a 临床取得积极结果，公司已与Travere Therapeutics 达成希布替尼全球授权合作，并于2026 年7 月收到约7.7 亿元人民币首付款，实现自研管线海外价值兑现。mRNA in-vivo CAR-T EVM18 已在多种自身免疫疾病中启动IIT 研究，并同步推进全球IND 申报。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年和2027 年盈利预测不变。我们维持公司跑赢行业评级，基于DCF，我们维持目标价41.5 港元（23.3%空间）。
　　风险
　　商业化不及预期；临床数据不及预期；市场竞争加剧。