牧原股份(002714)：业绩优于预告区间中值 周期底部彰显龙头韧性

机构：广发证券
研究员：钱浩/高一岑

　　事件：公司发布2026 年半年度报告。
　　猪价低迷拖累业绩，屠宰业务实现盈利。根据公司2026 年半年度报告，2026 年上半年，公司实现营业收入594.1 亿元，同比下降22.30%；归母净利润亏损61 亿元，扣非归母净利润亏损59 亿元。
　　测算26Q2 公司归母净利润亏损49 亿元，归母业绩位于预告区间中值以上。分业务看，利润主要由生猪养殖业务主导，猪价下跌导致养殖业务亏损；屠宰肉食业务上半年实现盈利。
　　上半年公司出栏同比微增，产能继续小幅调减。根据公司月度销售简报与半年度报告，26H1 公司累计销售商品猪3861.5 万头，同比增长0.6%；销售均价约10.4 元/公斤，平均完全成本约11.6~11.8元/公斤，测算商品猪头均亏损约160-170 元。26Q2，公司商品猪均价约9.6 元/公斤，完全成本约11.5~11.7 元/公斤，头均亏损约240-260 元。6 月底公司能繁母猪存栏量为311.3 万头，相比2026年3 月底减少1.6 万头（-0.5%），同比减少31.8 万头（-9.3%），积极响应国家产能调控政策；期末生产性生物资产89.39 亿元，较年初增长31.5%，我们认为主要系后备种猪增加所致。
　　屠宰与海外业务稳健开拓，行业周期震荡上行有望显著改善业绩。26H1 公司屠宰生猪1723.4 万头，同比增长51%；屠宰肉食业务收入220.61 亿元，同比增长14%，毛利率4.2%。海外业务拓展稳步推进，根据上海证券报，2026 年5 月公司与越南BAF 公司合作的智能化猪场正式投产。行业产能持续去化，供需关系改善，猪价最低点已过，叠加公司成本下降，预计下半年公司亏损幅度有望明显收窄。此外，公司董事及高管完成增持5 亿元，并推出3~5 亿港元H 股回购计划。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-28 年公司归母净利润分别为-47.8、290.1、215.9 亿元，对应EPS 分别为-0.83、5.03、3.74 元/股，参考可比公司，给予公司27 年10 倍PE，对应合理价值50.26 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。