川恒股份(002895)：鹏越&恒轩盈利改善 公司经营平稳提升

机构：长江证券
研究员：马太/王明

　　事件描述
　　公司发布2026 半年报，上半年实现收入40.6 亿元（同比+20.8%），实现归属净利润5.6 亿元（同比+4.5%），实现归属扣非净利润5.5 亿元（同比+7.9%），2026Q2 单季度实现收入22.3亿元（同比+19.7%，环比+22.5%），实现归属净利润3.7 亿元（同比+11.2%，环比+97.0%），实现归属扣非净利润3.7 亿元（同比+13.5%，环比+96.0%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3.0 元（含税），不送红股，不实施资本公积金转增股本。
　　事件评论
　　公司为国内磷化工行业龙头企业，磷矿石增量显著。公司拥有300 万吨/年磷矿石、51 万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26 万吨/年磷酸一铵、10 万吨/年净化磷酸、20 万吨/年商品磷酸、10 万吨/年磷酸铁、3 万吨/年无水氟化氢等产能；在建磷矿石产能930 万吨/年（老虎洞500+鸡公岭250+老寨子180），其中，鸡公岭磷矿拟与新桥磷矿二号井中间的夹缝资源整体开发，建设完工时间初步预计在2029 年末，老寨子磷矿预计2028 年底完成建设，老虎洞磷矿预计于2028 年底完成建成。
　　广西鹏越与恒轩新能源盈利改善，公司业绩平稳增长。2024 年以来，公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投入生产，恒轩新能源10 万吨/年磷酸铁项目爬坡运行，带来主要产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁销量增长，虽然原材料磷矿石供给紧缺价格坚挺，但美伊冲突下硫酸价格大幅上涨也对成本造成较大影响，主要产品2026Q2 价差同比变化-1.5%、-60.8%、-266.5%、38.0%（2026Q2 硫酸均价同比变化257.4%）。2026 上半年，广西鹏越实现净利润5470 万元（去年同期为-6354万元），恒轩新能源实现净利润989 万元（去年同期为-2535 万元）。2026Q2，公司毛利率与净利率分别为31.4%与18.4%，同比变化-1.7 pct 与-0.3 pct，三项费用率同比-0.9pct，随着收入规模提升，费用率持续优化。
　　2026Q3 公司核心产品盈利有所分化，关注磷酸出口机遇。2026Q3（截至2026.8.16），磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价差环比变化-18.8%、-3.0%、负值扩大、27.7%。磷矿石价格坚挺，价格环比微调-2.8%，但硫酸仍在高位向上，对主要产品价差造成一定影响。2026Q3，磷酸国内外价差1831 元/吨，或带动公司磷酸出口盈利提升。
　　公司将不断完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现磷矿石自我供应，通过选矿装置加强对中低品位磷矿石的综合利用水平，完善供应链，保障基本原材料的稳定供应，随着磷矿石-磷酸盐产能的持续释放，公司发展空间广阔。
　　公司依靠丰富的磷矿石资源，以及领先的半水法工艺，向下游广泛布局，未来发展空间广阔。预计2026-2028 年归属净利润分别为13.6/16.6/21.3 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；
　　2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。