德赛西威(002920)：经营韧性突显 海外业务录得高增

机构：中金公司
研究员：李诗雯/朱镜榆/陈昊/彭虎/郑欣怡

　　业绩回顾
　　德赛西威1H26 业绩符合我们预期
　　德赛西威发布2026 年半年报：1H26 公司实现营收149.01 亿元，同比+1.75%；实现归母净利润12.45 亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润12.25 亿元，同比+6.32%，符合我们此前预期。
　　2Q26 单季度，公司实现营收84.06 亿元，同比+7.05%；实现归母净利润7.83 亿元，同比+22.31%。
　　发展趋势
　　智能驾驶业务短期承压，海外高增驱动营收结构优化。1H26 汽车行业经历结构性调整，受核心零部件供给趋紧、原材料价格波动、行业竞争加剧等影响，行业面临保供与成本管控压力，公司凭借稳健供应链体系、全球化资源布局、产业链生态协同优势以及精细化的经营管控能力，展现出较强的经营韧性。其中，智能座舱营收同比+3.14%至97.56 亿元；智能驾驶营收同比-5.53%至39.18 亿元。根据公司公告，1H26 新项目订单年化销售额超220 亿元，同比+20%以上，核心业务市占率保持行业领先。海外营收同比+55.71%达到16.17 亿元，成为对冲国内行业结构性调整压力的关键增量。创新业务上，1H26 公司机器人域控产品实现量产，并同步开展多种方案的开发，川行致远低速无人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景。我们看好海外业务成为公司业务增长的新引擎以及创新业务的发展潜力。
　　毛利率环比改善，存货备货保障后续交付韧性。1H26 毛利率19.08%，同比-1.25ppt；2Q26 毛利率19.45%，环比+0.85ppt，单季度毛利率连续两个季度环比改善；存货69.94 亿元，较年初增长46%。我们认为，原材料涨价逐步向下游传导以及海外业务占比提升，有望为公司的毛利率提供支撑，此外在供应紧张的背景下，公司的高水位存货有助于后续的订单交付韧性。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑汽车行业周期及盈利能力环比改善，我们维持26/27 年盈利预测27.59 亿元/32.25 亿元基本不变。当前股价对应26/27年18.3/15.7 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，基于26 年25 倍P/E 下调目标价9%至115.6 元，对应27年21.4 倍P/E，较当前股价有36%的上行空间。
　　风险
　　海外业务拓展受阻，车市承压超预期，智能化进程滞后。