京东集团-SW(09618.HK)：零售业务稳健 外卖业务减亏明显

机构：国盛证券
研究员：夏君/焦安东

　　京东集团发布2026Q2 财报业绩。京东2026Q2 录得收入3464 亿元，同比下降2.9%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入2954/641/73 亿元，同比变化-4.7%/+24.3%/-47.6%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2671/793 亿元，同比变化-5.4%/+6.8%。
　　公司本季度录得合并经营利润总额59 亿元，京东零售/京东物流/新业务经营利润率各4.6%/3.5%/-135.7%。non-GAAP 归母净利89 亿元，non-GAAP 净利润率约2.6%。
　　带电品类高基数影响逐步消退，有望实现加速增长。商品收入方面，2026Q2 京东带电/日百品类收入分别同比变化-11.8%/+5.6%。带电品类主要受到去年国补形成的高基数及电子产品涨价影响，高基数影响预计自在下半年逐步消退，收入增速有望逐步加速。日百品类收入增速有所放缓，但商超、健康和工业品等部分子品类仍维持左双右位增数长。服务收入方面，2026Q2 平台及广告收入同比增长8.3%，继续跑赢集团整体收入增速。
　　外卖减亏已超一半，协同效应逐步释放。京东外卖UE 持续改善，总亏损同比收窄超50%，主要受益于配送运营及补贴效率提升，以及订单规模扩大。与此同时，外卖与核心零售的协同效应持续释放，用户侧带来新增用户流量及交叉销售，商家侧进一步丰富商品供给，物流侧则逐步打通即时配送与零售履约网络。
　　京喜与Joybuy 持续推进国内下沉市场及欧洲业务扩张。二季度京喜活跃用户同比增长超40%，贡献集团约40%的新增活跃用户，继续依靠差异化供给提升下沉市场渗透率；Joybuy 收入两个季度内实现翻倍，自营供应链、当日及次日达等服务推动欧洲市场用户留存率持续提升。目前Joybuy仍处于能力建设早期，二季度投入环比小幅增加，但亏损率环比改善。随着订单规模扩大，两项业务的单均经济模型均有望持续改善。
　　重申“增持”评级。关注零售业务增长、外卖业务减亏及新业务的推进，我们预测公司2026-2028 年收入13403/14078/14974 亿元，同比增长2.4%/5.0%/6.4%，non-GAAP 归母净利283/326/448 亿元，同比增长4.5%/15.2%/37.6%。基于10x 2027e P/E，我们给予京东目标价为（（ JD.O）34 美金和（9618.HK）135 港币，重申“增持”评级。
　　风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。