奕瑞科技(688301)：“X线全影像链+微显示”双轮驱动战略发力 迈上成长新台阶

机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/郭倩倩/郭子娴/陈之馨

　　主业方面，短期随着下游锂电资本开支恢复，公司业绩延续双位数增速，长期迈向“X 线核心部件及解决方案”供应商，成长空间广阔。新业务方面，新增硅基微显示背板业务，通过深度绑定视涯科技，切入高成长的AI 眼镜赛道，构筑新增长极，维持“强烈推荐”评级。
　　收入端快速增长，加速迈向“X 影像链综合解决方案”供应商。公司发布2026年中报，26H1 实现营收16.71 亿元，同比+56.66%，归母净利润4.06 亿元，同比+21.25%，扣非归母净利润3.77 亿元，同比+14.79%。单Q2 实现营收9.85 亿元，同比+68.31%，归母净利润2.27 亿元，同比+18.51%，扣非归母净利润2.06 亿元，同比+10.04%。收入端快速增长，主要系：①受益锂电等工业领域资本开支高增，对X 光检测需求高增，同时公司积极拓展PCB 等新兴场景；②核心部件和解决方案拓展成效显著，26H1 工业微焦点射线源出货近1300 台，同比+70%；26H1 解决方案实现营收1.20 亿元，同比+90.86%；③硅基OLED 背板业务收入放量，26H1 实现收入3.51 亿元，占比20.99%。
　　利润率短期承压，看好规模效应下业绩加速释放。26Q2 公司毛利率为48.97%，同比-7.34pct，净利率为23.93%，同比-8.43pct。利润率下滑主要系汇兑损失、股权激励费用增加以及转债产生财务费用，同时低毛利的硅基OLED 背板（26H1 毛利率为32.84%）、核心部件（26H1 毛利率为25.74%）和解决方案（26H1 毛利率为36.45%）等业务占比提升所致。随着新业务体量逐步扩大，规模效应显现，看好后续公司盈利能力逐步修复。
　　硅基OLED 背板业务商业化放量兑现中，构筑新增长极。2026H1 公司硅基微显示背板业务实现收入3.51 亿元，营收占比20.99%。凭借高分辨率、高对比度、广视场角、低能耗等诸多性能优势以及良好的可量产性，硅基OLED微显示屏已逐渐成为AI 眼镜、VR 头显、无人机FPV 等智能终端设备的主要显示方案。2026 年，公司硅基微显示背板业务经历了产能爬坡与良率提升的关键期，凭借定制化的特色CMOS 工艺及和视涯科技及终端特定客户进行深度合作，精准卡位下一代智能终端设备的核心供应链，商业化放量正逐步兑现中，我们看好新业务构筑公司新增长极。
　　投资建议：考虑到公司硅基背板业务已开始放量，同时公司持续拓展X 光检测设备在新兴工业领域的应用，成长空间广阔，我们上调公司业绩预测，预计2026-2028 年公司营收分别为35.74、49.70、58.13 亿元，同比分别为59%/39%/17%，归母净利润为8.25、11.47、14.14 亿元，同比分别为27%/39%/23%，对应PE 分别为37.6X/27.0X/21.9X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期，新产品、新领域拓展不及预期，国产替代不及预期，行业竞争加剧，新业务进展不及预期。