卓越教育集团(3978.HK)2026年半年报点评：素养业务增长稳健 AI大模型完成备案

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇

　　事件：卓越教育集团26H1 实现营业收入10.48 亿元，同比+14.3%；归母净利润1.70 亿元，同比+12.4%；经调整净利润1.69 亿元，同比+11.1%。
　　综合素养业务占比持续提升。分业务看，26H1 综合素养/辅导项目/全日制复习/教辅资料销售分别实现收入8.62/0.98/0.85/0.03 亿元， 分别同比+19.3%/+10.1%/-15.9%/+150.5%。公司上半年整体收入实现稳健增长，主要系：1）公司教学品质和服务能力获用户认可；2）公司大湾区品牌影响力提升，跨区域发展取得成效。
　　毛利率同比微增，金融资产减值亏损等致利润率承压。公司26H1 毛利率为45.2%，同比+0.1pcts；其中销售成本中员工成本同比+33.3%，主要系业务扩张带动教师团队规模增长，截至6 月末员工总数5120 人，较2025 年末增加352人。费用投放方面，26H1 销售费用率为6.8%，同比持平，主要系业务扩张导致招生费用相应增加；行政开支率为11.2%，同比-1.3pcts，主要系收入的规模效应；其他经营开支（主要为研发投入）的收入占比为5.5%，同比-0.4pcts，主要系随着业务扩张，研发和教研人员薪酬增加。此外，26H1 公司其他收益及亏损占收入比为-0.8%，同比-1.4pcts，主因全日制复习业务场地变化带来了商业性赔偿款、装修及设备损失。因逾期债务工具收回不及预期，26H1 确认金融资产减值亏损551 万元（25H1 为收益53 万元）。综合来看，26H1 归母净利率为16.2%，同比-0.3pcts。
　　人才储备与湾区红利支撑长期成长，AI 赋能效率提升。素养业务增长动能充足，AI 赋能与湾区拓展打开长期空间。公司在素养教育赛道的品牌口碑和用户粘性持续增强；大湾区深耕战略成效显现，广州市场报读人次稳步上升，佛山延续高速增长，深圳经前期调整优化后报读人次较同期显著增长，上半年新设江门分校并顺利开业，大湾区业务版图进一步扩大。随着珠海、东莞等新兴市场逐步布局，区域增量空间仍大。“卓越教育大模型”今年6 月通过国家备案，为AI 在教学场景的规模化应用扫清合规障碍；“鲸准教”系统AI 化升级、“师-机-生”新模式探索、AI 工具赋能教师提效，以及运营端AI 融入市场与运营环节，中长期有助于AI 对教学效率和运营效能的提升，缓解员工成本上涨压力。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到部分市场竞争加剧，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至3.42/3.86/4.33 亿元（分别下调5%/8%/9%），当前股价对应2026-2028 年的PE 分别为7x/6x/5x，卓越教育集团是华南地区的K12 教育龙头，将继续享受区域人口红利，维持“增持”评级。
　　风险提示：教育政策收紧风险、出生人数严重下滑、行业竞争加剧。