如祺出行(09680.HK)2026年半年报点评：业绩略超我们预期 出行服务高质增长

机构：东吴证券
研究员：张良卫/黄细里/童明祺

　　公告要点：公司发布2026 年中期业绩。2026H1 实现营业收入40.35 亿元，同环比分别+140.7%/+11.8%；毛利5.01 亿元，同比+156.3%，毛利率12.4%，同环比分别+0.8pct/+0.4pct；归母净亏损0.68 亿元，同比减亏45.2%、较25H2 的1.68 亿元环比收窄59%；经调整净亏损0.66 亿元，同比减亏45.4%。对照8 月3 日业绩预告（收入不少于39 亿元、归母净亏损不超过0.75 亿元），兑现预告、略超我们预期。
　　分业务看，出行服务继续爬坡，技术服务放量兑现第二曲线。2026H1 出行服务收入39.20 亿元，同比+139.5%，其中网约车服务39.19 亿元。运营数据高增：交易额50.64 亿元，同比+149.2%；订单量1.84 亿单，同比+150.6%；单均交易额27.6 元，同比基本持平；收入/交易额比值77.4%，同比-3.1pct。增长主要来自与第三方出行平台合作加强和地域扩张策略落地。出行服务毛利率12.1%，同比+0.4pct，规模效应下单均成本持续优化。技术服务放量兑现第二曲线。2026H1 技术服务收入1.00 亿元，同比+274.4%，能力正由智驾数据延伸至具身智能与大模型训练。车队销售及维修收入0.15 亿元，同比+12.8%。
　　费用端规模效应充分兑现。2026H1 销售及营销开支费率11.7%，同环比分别-1.6pct/-1.9pct；一般及行政开支费率1.4%，同比-1.5pct；研发开支费率1.3%，同比-2.6pct；三项费用率合计14.3%，同比-5.7pct。
　　「Robotaxi+」开放平台稳步推进，现金储备可支撑投入。截至2026 年6 月末，公司Robotaxi 服务已覆盖广州南沙、深圳宝安及南山、横琴粤澳深度合作区，车辆管理系统已扩展至Robotaxi 车队管理；公司重申「Robotaxi+」战略，2026 年起未来五年将Robotaxi 运营扩展至100 个核心城市、与合作伙伴共建超万辆规模车队，并推动十亿级投资建设覆盖100 城的三级运维网络（年支撑10 万辆线下运维能力）。IPO 募集资金尚余4.87 亿港元未动用，其中1.14 亿港元规划用于自动驾驶及Robotaxi 运营服务。网约车主业减亏提速为Robotaxi 平台投入提供支撑，运营商＋多技术方开放平台的卡位有望随行业规模化逐步兑现。
　　盈利预测与投资评级：公司网约车主业运营向好，Robotaxi 稳步推进。
　　我们维持对公司2026-2028 年营业收入预期分别为105/158/201 亿元，对应2027/2028 年PE 分别为71/6 倍，基于网约车业务从大湾区向全国稳健拓展、Robotaxi 平台接入主流L4 技术供应商空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：扭亏不及预期，监管趋严，宏观需求不及预期，流动性风险。