利民股份(002734)：杀菌剂维持高景气度 与大客户合作深化

机构：国信证券
研究员：杨林/王新航

　　杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长。2026 年上半年，在油价带动原材料价格大幅上涨的背景下，公司农药主业保持了较强的盈利能力，业绩实现稳健增长。公司实现营业收入24.63 亿元，同比微增0.47%；实现归母净利润2.74 亿元，同比增长1.90%；扣非归母净利润2.78 亿元，同比增长8.35%。
　　扣非利润增速显著高于归母净利润，主要系本期金融资产公允价值变动产生的亏损（-1373 万元）较去年同期（收益503 万元）有所扩大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.46 亿元，同比大幅增长59.78%，现金流状况显著改善。
　　上半年，公司农用杀菌剂板块实现收入13.61 亿元，同比增长9.75%，占总收入比重提升至55.24%，毛利率为35.53%，同比提升1.76 个百分点，是公司上半年收入和利润增长的核心驱动力。上半年杀菌剂代森锰锌核心原材料乙二胺的海外供应出现不可抗力，叠加春耕旺季需求，推动产品价格上涨，盈利水平改善，子公司双吉化工实现净利润1 亿元，同比增长56.25%。
　　新业务布局加速，与大客户合作持续深化。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创积极应用AI 技术提升药物开发效率，2025 年3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。2025 年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。
　　风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，与大客户的合作程度持续深化，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司2026-2028 利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.88/6.47/7.11 亿元，EPS 为1.24/1.36/1.49 元，对应当前股价PE 为11.9/10.8/9.8X，维持“优于大市”评级。