布鲁可(00325.HK)：增长策略有效落地 海外市场&拼搭载具类亮眼

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/吕科佳

　　事件：公司发布截至2026 年6 月30 日为止六个月的中期业绩公告。2026 年上半年，公司实现收入17.76 亿元，同比增长32.7%；经调整期间利润4.01 亿元，同比增长25.1%。对此点评如下：
　　海外市场&新产品&高年龄段产品亮眼，公司增长策略有效落地。根据布鲁可截至2026 年6 月30 日为止六个月的中期业绩公告：1）海外市场放量带动积木人业务高增。2026H1 公司拼搭角色类玩具收入15.85 亿元，同比增长19.6%；主要得益于拼搭角色类积木销量同比增长26.5%至1.4 亿件、海外市场拼搭角色类玩具收入同比增长212.5%至3.48 亿元。2）拼搭载具类玩具贡献额外增量。2026H1 公司拼搭载具类玩具收入1.85 亿元，占公司2026 年上半年收入的比例为10.4%，作为公司2025 年11 月推出的新产品贡献了收入的额外增量。3）16 岁以上年龄段产品收入占比快速提升。公司旗下产品在青少年及成年模型玩具爱好者中的品牌影响力进一步扩大，2026H1 公司旗下16 岁以上年龄段产品收入占比达到25.0%，同比提升10.2pct；我们认为，公司通过9.9 元评价价格带产品有效拉新，2026H1平价产品收入占总收入的比例为19.5%，又通过面向16 岁以上年龄段的产品占比的提升有效改善产品矩阵，产品梯队建设越发完善。
　　IP 矩阵趋于多元化，IP&SKU 储备充足。根据布鲁可截至2026 年6 月30 日为止六个月的中期业绩公告，2026H1 公司旗下最畅销的六个产品系列为变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者、侏罗纪世界，合计收入占总收入的比例为77.6%，同比下降11.2pct；其中变形金刚、假面骑士、火影忍者收入分别同比增长59.2%、26.7%、132.9%。截至2026H1 末，公司旗下拥有授权IP、自有IP数量分别为75 个、2 个，已商业化的IP 仅30 个，我们认为，公司尚未商业化的IP 储备充足，奠定了后续持续推新的基础；截至2026H1 末公司在售的SKU 数量达到1851 个，2026 年上半年新推出426 个。
　　盈利水平略有下滑。根据布鲁可截至2026 年6 月30 日为止六个月的中期业绩公告，2026H1 公司经调整净利率22.6%，同比下滑1.3pct；毛利率44.3%，同比下滑4.1pct。2026 年上半年，公司模具折旧同比增加64.3%，用于满足新推出SKU对高精度及多腔模具的需求，导致模具数量增加，我们认为，随着公司相关新品放量，规模效应逐步释放，相关成本的分摊效应有望得到进一步优化。
　　宣布中期分红，公司回馈股东。根据布鲁可截至2026 年6 月30 日为止六个月的中期业绩公告，公司宣布2026 年中期股息为每股0.3247 港元。我们认为，公司进行中期分红，进一步回馈股东、增厚股东收益，有望增强市场信心。
　　投资建议：公司是国内领先的拼搭玩具龙头，海外市场快速扩张，拼搭载具类玩具等新品表现出色，公司储备了丰富的IP&SKU，奠定后续收入持续增长的基础；尽管2026H1 毛利率略有下滑，我们认为，后续随着新品规模效应的逐步释放，相关盈利仍有较大的修复可能性。我们预计公司2026、2027、2028 年的净利润分别为8.50、11.32、14.56 亿元，对应的PE 分别为19.54、14.66、11.40 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：IP 合作中断的风险，新品销售不及预期，海外市场扩张不及预期，原材料成本大幅提升，行业竞争加剧，线下渠道开拓及升级不及预期，渠道管理不及预期。