国光股份(002749)：需求疲软及成本上涨带来短期利润压力 长期成长储备持续增强

机构：东方证券
研究员：万里扬

　　部分原料涨价及下游需求弱势带来短期利润压力：今年以来农化、化肥市场整体需求依旧偏弱，公司收入小幅下滑，上半年实现营业收入11.04 亿元，同比-1.31%；单二季度公司实现营业收入7.24 亿元，同比-1.34%。利润端的下滑相对更为明显，主要是毛利率下滑及去年底所得税率调整的因素。毛利率方面，公司今年上半年综合毛利率44.31%，同比下滑3.11 pct，主要是化肥业务毛利率下滑明显拖累，包含核心产品植调剂在内的农药毛利率更加稳定。我们认为公司化肥毛利率下滑主要是因为今年以来部分原材料单质肥（主要是磷肥）受到其上游硫磺成本大幅上行的推动价格上涨，而公司产品端作为技术服务类产品并非原材料加成定价，整体传导滞后导致短期压缩毛利率。另一方面公司去年底部分重要的利润来源子公司所得税率优惠政策发生变化，导致所得税率提升。毛利率和税率的综合影响导致公司净利率同比下滑，2026 年上半年实现归母净利润1.84 亿元，同比-20.39%；单二季度实现归母净利润1.23 亿元，同比-18.78%。
　　公司持续充实技术服务能力储备： 截至2026 年6 月末公司共计有343 个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证158 个，数量持续增加。持续的投入使得公司始终保持国内植调剂领域登记品种最多、收入规模最大公司的地位。植调剂产品的特点在于用量少但用法讲究，所以难有大单品逻辑，而是要通过产品组合形成解决方案。同时植调剂是按照农药监管，自有包括登记周期等在内的进入壁垒，所以要形成规模优势需要长期的时间和资金投入。在营销环节由于其相对高的应用难度，需要配套专业的技术服务团队，相对传统农药营销更有知识密集型的特点。这个行业赚的是个辛苦钱和慢钱，像公司一样长期在该垂直领域持续投入并取得规模的企业寥寥无几。我们看好粮食安全重要性日益提升的当下，公司通过技术赋能提升种植效率的战略意义和成长机遇。此外，今年有可能出现史上最强厄尔尼诺事件，而植物生长调节剂及部分水溶肥等功能性产品组合是种植业应对气候灾害的重要农资投入品，也有望为公司增长带来新的支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测26-28 年公司归母净利润为3.87、4.53 和5.27 亿元（原预测3.88、4.55 和5.29 亿元），按照可比公司26 年17 倍PE，给予目标价11.90 元并维持买入评级。
　　风险提示：
　　原材料和产品价格波动风险；市场推广进度不及预期风险。