西藏药业(600211)：新活素销售出现短期波动 创新转型稳步推进

机构：首创证券
研究员：王斌

　　事件：公司发 布 2026 年半年报，实现营业收入 15.54 亿元（-5.83%），归属于上市公司股东的净利润为6.08 亿元（+7.16%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4.40 亿元（-19.00%）。
　　新活素销售短期承压，二线品种收入持续增长。2026 年上半年，公司核心品种新活素销量为385 万支，收入为13.28 亿元（-8.78%），我们认为收入下滑主要是由于医疗终端诊疗量波动和发货节奏变化等因素影响。
　　2025 年末，新活素被调入医保常规目录，有助于该品种价格体系的稳定。2026 年上半年，公司其他品种销售收入为2.17 亿元（+13.44%），随着市场覆盖面的增加和品牌价值的提升，我们认为以诺迪康胶囊为代表的藏药产品群具有较好的增长潜力；佐利替尼作为首款专门面向伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌开展注册临床试验并取得显著成果的药物，在2025 年进入医保目录后，自2026 年起有望进入快速增长期。
　　创新研发稳步推进，持续加强股东回报。目前公司已经正式启动3 项新活素临床研究项目，我们认为通过循证医学证据的积累，有望进一步带动新活素销售额的增长；锐正基因的ART001 正在开展国内注册临床阶段II 期，ART002 正在开展临床前研究，公司各项创新研发工作有序推进。2026 年上半年，公司拟现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为60.00%；截至目前，拟现金分红和已回购金额合计占归属于上市公司股东净利润的比例为89.21%，体现出公司持续加强股东回报。
　　盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为31.32亿元、33.91 亿元和37.23 亿元，同比增速分别为5.1%、8.2%和9.8%；归母净利润分别为9.98 亿元、9.37 亿元和10.00 亿元，同比增速分别为6.3%、-6.0%和6.6%，以8 月19 日收盘价计算，对应PE 分别为12.3倍、13.1 倍和12.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；竞争格局变化，新活素中标价格下降；二线产品放量速度低于预期；创新药研发失败。