吉利汽车(00175.HK)：产品结构优化促进盈利向上 管理层调整推进治理转型

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　产品结构优化带动业绩向上。公司上半年收入1736.00 亿元，同比+14.7%；归母净利润90.91 亿元，同比-1.8%；核心归母净利润96.84 亿元，同比+46.2%。二季度收入898.24亿元，同比+14.1%，环比+7.2%；归母净利润49.25亿元，同比+37.4%，环比+18.2%；核心归母净利润51.23 亿元，同比+62.9%，环比+12.3%。受益于高端车型和出口占比提升，上半年吉利单车平均销售收入为11.16 万元，同比提升16.0%。二季度公司毛利率18.4%，同环比分别提升1.4/0.9 个百分点。市场主要担心行业竞争加剧以及芯片、大宗原材料价格上涨等因素导致毛利承压，我们认为后续随着公司出口销量占比持续提升，公司毛利率有望进一步优化。
　　极氪高端化卓有成效，李书福卸任董事长推进治理转型。上半年吉利汽车累计销售142.30 万辆，同比增长1.0%，完成年销售345 万辆目标的41.2%，后续将加快市场开拓和产品投放节奏。分品牌看，上半年吉利中国星销售58.1 万辆，同比-5.7%；吉利银河销售51.98 万辆，同比-5.2%；领克销售14.42 万辆，同比-6.4%；极氪销售17.84 万辆，同比+96.6%。极氪品牌高端化取得成效，上半年极氪9X 交付超4.6万辆，获50 万以上全品类乘用车销量第一，极氪8X 和极氪009 在各自价格带均取得亮眼表现。下半年公司将进一步拓展产品矩阵，推出极氪9X 光辉版、领克20、银河战舰700、银河TT 等全新新能源汽车，同时吉利中国星将全面推动HEV 化，推出星瑞L Plus 和一款全新旗舰SUV 车型。8 月17 日公司宣布管理层调整，创始人李书福辞任董事会主席及执行董事，安聪慧接任董事会主席，淦家阅任行政总裁。我们认为相关人事安排将进一步深化“一个吉利”战略落实，而此次管理层调整最核心的意义在于吉利企业治理的现代化转型，干部梯队建设规划和职业经理人授权经营机制将推动公司持续高质量发展。
　　出口持续高增长，全年有望挑战百万级海外销量规模。上半年吉利汽车出口47.4 万辆，同比增长157.6%，其中新能源汽车出口27.7 万辆，同比增长585%。分品牌看，吉利品牌出口39.54 万辆，同比增长138%；领克出口3.66 万辆，同比增长217%；极氪出口4.23 万辆，同比增长550%。公司上调出口销量目标至92 万辆，计划挑战全年百万级销量目标，其中东盟30 万辆级，泛欧、东欧、拉美非市场各20万辆级，中东亚太10 万辆级。吉利将海外市场作为重要增长点，长期战略目标为2/3 销量来自于海外市场，目前已布局沃尔沃欧洲工厂、福特西班牙工厂、雷诺巴西工厂、马来西亚宝腾等海外产能。预计轻资产出海模式和多能源形式产品布局具有独特优势，下半年极氪9X/8X 等豪华车型出海将进一步贡献销量和利润空间。
　　盈利预测与投资建议
　　预测 2026-2028 年归母净利润分别为204.76、259.42、308.09 亿元，维持可比公司 26 年 PE 平均估值11 倍，目标价20.79 元人民币，24.04 港元（1 港元=0.8648元人民币），维持买入评级。
　　风险提示
　　吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。