中国黄金国际(02099.HK)2026年中期业绩公告点评：利润创季度新高 甲玛远期潜力雄厚

机构：国联民生证券
研究员：邱祖学/王作燊

　　事件：公司发布2026 年中期业绩公告。2026 年上半年公司实现营收9.14 亿美元，同比增长57.52%，净利润5.07 亿美元，同比增长153.31%。单季度看，26Q2 实现营收4.61 亿美元，同比增长50.04%，环比增长1.72%，净利润2.73亿美元，同比增长137.16%，环比增长16.86%。公司营收净利创历史单季度新高，同时超出我们此前预期。
　　点评：价格上行+成本把控稳健，利润高增。量：公司2026 上半年黄金产/销量72317/77011 盎司，同比减少18.01%/18.52%；其中Q2 单季度产/销量37498/37241 盎司，同比-13.61%/-14.12%，环比+7.69%/-6.36%。26H1 铜产/销量3.6/3.5 万吨，其中Q2 单季度产/销量分别为1.9/1.8 万吨，26Q2 铜产销量同比+3.49%/+2.4%，环比+9.46%/+7.39%。分矿山产量，甲玛Q2 铜产量1.86 万吨，环比+0.16 万吨，金产量0.5 吨，环比+0.08 吨。长山壕Q2 金产量0.67 吨，环比基本持平。价：2026 上半年COMEX 黄金均价4695 美元/盎司，同比+52.48%，Q2 单季度COMEX 黄金均价4514 美元/盎司，同比+37.42%，环比-7.4%；2026 上半年LME 铜价1.31 万美元/吨，同比+38.75%，Q2 单季度铜价1.33 万美元/吨，同比增长39.96%，环比增长3.78%；成本：26H1 长山壕金销售成本1776 美元/盎司，同比+9.70%，单季度26Q2 销售成本1772 美元/盎司，同比+9.93%，环比-0.39%；26H1 甲玛铜销售成本2.71 美元/磅，同比-5.90%，单季度26Q2 销售成本2.41 美元/磅，同比-12.68%，环比-20.46%；副产收入3.3 亿美元，同比+55.27%。利：公司26H1 毛利率67.83%，同比+20.09pct，净利率56.02%，同比+21.16pct。26Q2 毛利率71%，同比+19.12pct，环比+6.40pct；净利率59.81%，同比+22.15pct，环比+7.65pct。
　　甲玛矿山增储+扩产规划落地，远期潜力雄厚。公司于今年6 月末公告甲玛矿山资源勘探更新情况。甲玛项目探明+控制资源量达13.35 亿吨，较2012 年估算增加300 万吨铜、712 万盎司黄金、2.47 亿盎司白银；推断资源量为4.547 亿吨，新增铜金属174 万吨、黄金272 万盎司、白银1.16 亿盎司。其中探明+控制资源平均品位为0.69%铜或1.12%铜当量（CuEq），推断资源品位为0.65%铜或1.09% CuEq；另外公司与半年报同步披露扩产规划：拟将甲玛选矿处理能力由当前5 万吨/日提升至约16 万吨/日，方案预可研预计2026 年末完成，短期扩产配套的尤隆布尾矿库预计2027 年第四季度竣工，远期潜力雄厚。
　　投资建议：公司产量稳健，金铜价格上行有望进一步提升盈利空间，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利9.23/10.59/14.11 亿美元，对应8 月19 日收盘价PE 分别为15/13/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动，在建项目不及预期，海外地缘政治风险等。