中国生物制药(1177.HK)：1H26业绩超预期 创新药进入密集收获期

机构：中金公司
研究员：俞波/陈诗雨/张琎

　　1H26 业绩超市场预期
　　公司公布1H26 业绩：收入194.4 亿元（YoY+10.6%）；经调整归母净利润33.4 亿元（YoY+8.1%），扣除科兴中维股息收入后归母净利润同比增长92.4%。公司利润超市场预期，由于控费良好。
　　发展趋势
　　创新药及对外授权收入快速增长，锚定全球竞争力创新，迈入创新药密集收获期。1H26 公司创新药（不含类似药）收入78.1 亿元，同比增长29.2%，对外授权收入9.8 亿元（1H25 为0.4 亿元），主要是年初与赛诺菲达成罗伐昔替尼独家合作首付款1.35亿美元，考虑2026 年7 月与阿斯利康达成PDE3/4 抑制剂独家合作首付款2 亿美元将于2H26 计入报表，我们预计全年利润将保持快速增长。同时公司预计2026-2030 年将有近30 款国家1类创新药获批上市，有望持续迈进创新药密集收获期。
　　全面强化研发实力，自研管线具备看点。2025 年7 月和2026 年1 月公司先后完成对礼新制药和赫吉亚的全资收购，补充升级ADC 及siRNA 递送平台。研发管线来看，TQB2102（HER2 双抗ADC）已获得CDE 三项BTD，M701（CD3/EpCAM 双抗）恶性腹水适应症已在中国申报上市，建议关注2026 ESMO 公司HER2 双抗ADC 在HER2 低表达乳腺癌III 期、CCR8 单抗一线胃癌II 期等关键数据读出。
　　启用SBP Group 品牌，国际化战略更进一步。今年3 月公司更新英文简称为SBP Group，6 月启用上海正大天晴全球研发总部，加速全球前沿科学、突破性创新进展。同时AI 已深度赋能公司25 个Pre-IND 及临床管线开发，并持续推进降本增效，1H26毛利率升至83.0%（YoY+0.6ppt），销售及管理费用率降至32.0%（YoY-10.0ppt）。
　　盈利预测与估值
　　考虑对外授权收入利润确认以及控费增效，我们上调2026/2027净利润6.9%/5.6%至54.05 亿元/58.69 亿元。当前股价对应26/27 年14.3/12.8 倍P/E。维持跑赢行业评级和8.90 港元目标价，对应26.5/23.7 倍26/27 年P/E，隐含85.8%上行空间。
　　风险
　　医保控费超预期，产品上市/商业化不及预期，研发不及预期。