中炬高新(600872)：收入延续高增 业绩贴近预告上沿

机构：招商证券
研究员：陈书慧

　　公司发布26 年半年报，26Q2 单季度实现营业总收入/归母净利润12.2/1.5 亿元，同比+18.5%/+99.8%。酱油业务持平，渠道下沉持续推进。成本管控&费投提效，净利率显著改善。Q2 收入延续高增，期待激励落地助力长期增长。
　　业绩贴近预告上沿，现金流持续改善。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别25.4/4.1/3.7 亿元，同比+19.2%/+61.2%/+39.4%；单Q2 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别12.2/1.5/1.3 亿元， 同比+18.5%/+99.8%/+54.4% ； 其中26H1 美味鲜实现收入/ 净利润同比+12.0%/+43.5%，Q2 同比约+9.2%/+67.6%，业绩在此前预告中枢偏上。复调味滋美自3 月并表以来实现收入/净利润7143.4/874.2 万元。截至报告期末，合同负债0.7 亿元，同比-15.0%；Q2 销售收现/经营活动现金流净额分别12.7/2.8 亿元，同比+8.7%/+80.4%，回款稳健、现金流改善。
　　酱油业务持平，渠道下沉持续推进。分产品看，Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品主营收入分别6.5/1.7/1.1/2.1 亿元， 同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，酱油收入持平与优化库存、主动维护渠道良性有关。分区域看，Q2 东部/南部/中西部/北部分别2.7/4.3/2.9/1.5 亿元，同比+11.4%/+10.0%/+40.0%/+12.5%。分渠道看，Q2 分销/直销分别10.2/1.1亿元，同比+10.9%/+143.1%。报告期末经销商2765 家，较Q1 末净增15家，国内区县/地级市开发率分别达80.2%/94.2%，渠道覆盖继续下沉。
　　成本管控& 费投提效， 净利率显著改善。公司26H1/Q2 毛利率分别为42.8%/43.2%，同比+3.7/+3.8pcts。Q2 销售/管理费用率分别18.8%/7.5%，同比0.0/-0.6pct。部分复调新品营销费用已在Q2 前置计入、销售费用率表观改善不明显、为H2 留足更多空间。此外，土地收储贡献非经收益带动公司26H1/Q2 净利率分别同比+4.3/5.1pcts 至16.3%/12.7%。
　　投资建议：Q2 收入延续高增，期待激励落地助力长期增长，维持“增持”评级。公司26Q2 收入延续高增，业绩贴近预告上沿，盈利显著修复。展望全年，公司管理团队调整磨合后经营效能逐步释放，此前公司终止旧激励计划，推进增持和回购，未来期待新激励计划落地进一步提振士气。味滋美业务协同及费投效率提升也有望贡献增量。我们预计26-28 年每股收益分别为0.89/1.02/1.13 元，当前股价对应26 年PE 为20.9 倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化。