国泰海通(2611.HK)：业绩超预期兑现 合并协同效应全面释放

机构：第一上海
研究员：黎航荣

　　26H1 净利破200 亿，扣非大增168%印证高景气：公司上半年实现营收471.6 亿元（同比+97.6%），归母净利润202.6 亿元（同比+28.7%），扣非归母净利润195.1 亿元（同比+168%）。26Q2 单季表现极为亮眼，营收309.3 亿元（同比+127%/环比+90.6%），归母净利润138.7 亿元（同比+297%/环比+117%），创下历史单季新高。上半年扣非加权平均ROE 达5.89%（同比+3.05pct），盈利质量显著改善。
　　Q2 单季业务全面爆发，自营与投行环比大幅跃升：26Q2 各项业务加速增长。自营业务成最大亮点，Q2 单季实现收入189.4 亿元（同比+256%/环比+237%），主要得益于权益市场回暖及科创项目估值修复，单季贡献超61%营收。投行业务迎来集中兑现期，Q2 单季收入14.7 亿元（同比+115%/环比+95%），显示合并后项目储备进入收获期。经纪业务受益于市场交投活跃，Q2 收入52.2 亿元（同比+69%/环比+10.3%）；资管业务Q2 收入19.5 亿元（同比+38%/环比+11.1%）；利息净收入Q2 为22.3 亿元（同比-10.6%/环比+26.7%）。
　　投行效应显现，双创板IPO 领跑行业：依托原国泰君安与海通证券的强强联合，公司投行业务竞争力极强。上半年IPO 项目主承销14 家、期末在审57 家，均居行业第一，储备丰富，为下半年业绩持续性提供保障；双创板优势显著，创业板IPO 承销3 家，家数及募资规模均排名第一。再融资业务新增申报23 家、期末在审25 家，同样位居行业榜首。
　　科创投资进入收获期，三投联动战略验证成功：公司期末金融资产规模达1.08万亿元，其中交易性金融资产规模为7,999 亿元（较年初+16.2%）。上半年科创板累计跟投近70 亿元（行业第一），期末存续投资项目206 个。私募投资子公司国泰海通开元与股权投资子公司国泰海通证裕合计实现净利润73.1 亿元，占公司整体的35%。公司前瞻性布局硬科技领域的“以投带投”模式，在Q2 市场反弹中贡献了显著的超额收益。
　　融合效应显现，大财富底座稳固：公司上半年末境内客户数4,089 万户、双APP合并月活1,673 万户、股基交易市占率9.15%、两融余额2961 亿元（市占率9.80%）均居行业首位。资管与公募规模显著增长，券商资管规模达8,899 亿元；旗下富国基金净利润11.4 亿元，非货公募规模突破万亿（达1.03 万亿元），海富通与华安基金净利润分别同比增长+97%和+13%。
　　目标价24.18 港元，买入评级：上半年得益于资本市场回暖及作为头部券商重组典范，公司依托“投资+投行+投研”全链路赋能，内部整合效能加速显现。考虑到公司在财富管理、投行、科创投资等领域优势显著，将有望持续受益于资本市场改革，维持公司2026-2028 年盈利预测366.2/388.9/428.8 亿元，目标价24.18港元（相当于2026 年预测1.1 倍PB），距离当前股价具有+65.5%的潜在上涨空间，维持“买入”评级。
　　重要风险: 1)宏观经济及市场波动风险；2)政策推进不及预期风险；3)行业竞争加剧；4)投资收益波动风险；5)境外监管风险；6)自营投资收益率不及预期。