华能国际(600011)：电价环比改善 煤价及新能源拖累业绩

机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营收1069.09 亿元，同比减少4.57%。归母净利润65.86 亿元，同比减少28.89%，业绩略低于我们的预期。
　　煤电量价拖累煤电上半年业绩。2026 年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1995.78 亿千瓦时，同比下降2.97%。其中煤电上半年完成上网电量1529.45亿千瓦时，同比下降3.42%。上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为人民币463.02 元/兆瓦时，同比下降4.58%，较一季度的460.73 元/兆瓦时环比有所改善。电量和电价的同时承压拖累收入，成本同样有所下降但幅度不大。公司上半年累计境内除税发电耗用标煤单价人民币891.02 元/吨，同比下降2.84%。由于电量和电价的双重压力，公司燃煤机组上半年税前利润汇总金额为59.25 亿元，同比下降19%。
　　风光利润表现偏弱。截至2026 年年中，公司风电装机容量为22,217 兆瓦（含海上风电6,384兆瓦），太阳能装机容量为26,010 兆瓦，低碳清洁能源装机容量占比提升至42.16%。上半年受风况影响，风光利用小时数有所下降影响电量。2026 年上半年风电光伏上网电量分别为208.72 和131.26 亿千瓦时，同比分别减少0.75%、增加7.22%。上半年风电光伏的利用小时分别为979 和513 小时，分别同比下降154 和70 小时。电量电价承压导致税前利润同比下降。上半年分别实现风电、光伏税前利润为31.65、12.22 亿元，同比下降19%和33%。
　　新能源电价的下行以及平价项目的增加、风光利用小时下行是利润承压的主要原因。
　　风光资本开支稳定，25 年股息率6.01%。公司预计2026 年风电和光伏的资本开支分别为305 亿、72 亿元，相比于2025 年的239.56 和145.02 亿下降7.58 亿，风光资本开支基本稳定。2025 年公司公告每10 股派息4 元（含税），2025 年合计分红62.79 亿，分红金额占归属上市公司普通股股东的净利润的53.96%，截至2026 年8 月19 日，公司股价对应股息率为6.01%。
　　盈利预测与评级：由于电价下调、预计下半年煤炭成本有所上升，我们下调公司2026-2028年的盈利预测为123.17、133.79、148.81 亿元（前次为131.29、140.34、163.62 亿元），考虑到公司火电资产优质，电价环比有所改善，且25 年股息率6.01%，红利价值显著，公司当前股价对应PE 为9、8、7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价波动的风险，煤价波动的风险，电力需求疲弱的风险。