科伦博泰生物(6990.HK)：商业化翻倍增长表现强劲 SAC-TMT全球价值兑现在即

机构：中邮证券
研究员：盛丽华/徐智敏

　　投资要点
　　事件：公司发布2026 中报，2026 年H1 公司收入为9.78 亿元，其中药品销售收入为6.57 亿元，同比+112%；H1 净利润3.88 亿元，同比大幅扭亏。
　　财务表现亮眼，首次实现盈利。2026H1 实现收入9.78 亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润3.88 亿元，去年同期为亏损1.45 亿元。盈利主要得益于7.03 亿元的一次性和解收入（记为其他净收入）及1.40 亿元的预扣税退税。
　　产品销售强劲，加快内生造血节奏。26 年为医保放量首年，H1 商业化收入6.57 亿元，同比+112%。销售费用同比增长118.3%至3.91亿元；研发开支同比增长25.7%至7.68 亿元。看好公司延续强劲商业化表现，加快内生造血节奏。
　　sacTMT 全球化征程开启，国内高效推进为海外奠定基础。2026 年5 月海外合作伙伴默沙东宣布sac-TMT 2L+ EC 的TroFuse-005 研究达到主要终点。此外，默沙东已启动17 项sac-TMT 的单药/联合的全球三期临床。同时，国内多项适应症高效推进，加速临床PoC 节奏为海外奠定基础。26 年来看：2L+ HR+/HER2- BC 获批上市，1L TNBC新增适应症获受理；1L 联合K 药的PDL1 阳性NSCLC 提交NDA。此外，sac-TMT 亦展开和公司PD-1/VEGF 双抗等多个药物的联合用药，积极推布局肿瘤治疗下一代产品矩阵。
　　投资建议：
　　公司是国内创新药出海领先者，随着临床成熟度提升，已迈入收获期；公司国内商业化表现强劲，ADC 管线稳步推进。合作伙伴默沙东海外多项三期临床陆续开展，掘金海外市场更进一步。预计26/27/28 年公司收入为23/40/65 亿元（前值：25/41/66 亿元），归母净利润为-0.93/3.0/10.8 亿元（前值：-1.3/5.0/14.5 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策超预期风险。
　　盈利预测和财务指标