厦钨新能(688778)：钴酸锂销量逆势增长

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/邵梓洋

　　公司发布中报，26H1 收入144.88 亿元，同比+91.1%，归母净利4.91 亿元，同比+46.6%，扣非净利4.88 亿元，同比+67.9%，主要系三元、铁锂等业务销量及盈利同比好转。公司钴酸锂技术领先，份额进一步提升，三元与磷酸铁锂随新品导入及产能释放加速放量，固态电池关键材料前瞻布局，我们维持“买入”评级。
　　26Q2 三元盈利增长显著，磷酸铁锂逐步放量
　　公司26Q2 收入79.03 亿元，同/环比+73.4%/+20.0%，归母净利2.71 亿元，同/环比+27.8%/+23.2%，扣非净利2.70 亿元，同/环比+50.6%/+23.8%。
　　我们推测26Q2 公司钴酸锂销量1.4-1.5 万吨，单吨净利超1 万元/吨，环比略微提升；三元销量超1.7 万吨，单吨净利超0.4 万元/吨，高电压新品导入及新车型放量带动盈利提升；磷酸铁锂销量约0.6 万吨，单吨净利环比微增，水热法技术路线逐步跑通。26Q2 期间费用率达3.61%，环比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.04/-0.11/+0.18/+0.05pct，费用控制稳定。
　　钴酸锂逆势增长，份额进一步提升
　　26H1 公司钴酸锂销量2.92 万吨，同比+1.46%，其中4.5V 及以上高电压产品占比达66.42%；同期据鑫椤资讯，国内钴酸锂产量4.58 万吨，同比-13.9%，公司在行业下行中实现逆势增长，市占率进一步提升，阿尔法优势显著。动力领域，26H1 公司动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）销量3.73 万吨，同比+17.08%，三元及铁锂产能及订单导入有望带动出货逐季增长；氢能材料方面，26H1 销量1,838.70 吨，其中固态储氢销量同比+32.38%。
　　研发持续投入，前沿材料多点突破
　　公司26H1 研发投入3.42 亿元，同比+39.3%，聚焦补锂材料、NL 全新结构正极材料、钠电正极材料和全固态电池关键材料：1）NL 全新结构正极材料高性能方向已在高电压体系完成客户定型、进入稳定性验证阶段；2）固态电池领域高容量固态正极材料实现稳定批量供货，高纯度硫化锂材料进入试生产阶段并通过多家行业头部客户评测验证；3）补锂材料已实现产品定型并逐步起量；4）4.53V 高电压钴酸锂量产规模快速提升，公司同步围绕4.55V 及4.58V 两代新产品开发。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利10.27/12.44/13.85 亿元。
　　参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 27 倍（前值35 倍），考虑到公司钴酸锂在行业下行中逆势增长、三元高电压新品加速导入、固态电池关键材料前瞻布局，给予公司26 年PE 40 倍（前值48 倍），对应目标价81.60 元（前值97.92 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。