康耐特光学(02276.HK)：自有品牌占比持续提升 XR业务步入放量阶段

08-20 00:00

机构：国联民生证券
研究员：徐皓亮/孔蓉/李陌凡

　　康耐特光学发布截至2026 年6 月30 日中期业绩。在1.74 折射率镜片原材料有所扰动的情况下，26H1 年公司仍实现营收11.7 亿元，同增7.6%；归母净利润3.0 亿元，同增10.4%；剔除汇兑损益影响归母净利润3.5 亿元，同增27.6%。
　　产品结构持续改善，美洲显著增长。分业务模式看，26H1 自有品牌业务收入7.9亿元，同增16.6%，占比由62.4%提升5.2pct 至67.6%；代工业务收入3.8 亿元，受高基数效应影响同降7.2%，占比由37.6%下降5.2pcts 至32.4%。分产品看，26H1 标准化镜片收入4.8 亿元，同降5.7%，我们判断主要受高基数影响；功能镜片收入4.3 亿元，同增11.9%；定制镜片收入2.5 亿元，同增37.4%，主要受益于XR 业务的高速增长与日本新产能的逐步释放；其他0.02 亿元，同降49.3%。分地区看，26H1 中国内地收入4.1 亿元，同增14.1%，我们认为主要受益于渠道覆盖率持续提升；海外收入7.6 亿元，同增4.4%，其中亚洲（中国内地除外）收入2.6 亿元，同比-13.2%，环比+12.3%,公司主动优化客户结构，亚洲市场收入趋势有所改善，实现环比增长，与此同时利润率亦有所提升；美洲收入2.9 亿元，同增33.9%，我们判断主要受益于市场的持续开拓与XR 业务贡献；欧洲/大洋洲/非洲收入分别为1.7/0.2/0.1 亿元，同比分别+1.8%/-5.7%/-41.1%。
　　业务结构优化，盈利能力提升。26H1 公司毛利率42.9%，同升1.9pct，主要受益于高毛利的自有品牌与定制镜片（含XR 业务）收入占比显著提升，其中自有品牌/代工毛利率分别为45.5%/37.5%，同比分别+1.7/+1.2pct；净利率25.8%，同升0.6pct。费用率方面，26H1 公司销售及分销费用率5.5%，同增0.6pct，主因XR 业务拓展投入增加、营销费用增长；行政费用（含研发费用）7.7%，同降1.0pct，主因费用化研发支出减少与降本增效；财务费用率0.3%，同增0.04pct。
　　智能眼镜业务步入放量阶段。26H1 公司XR 业务相关收入约5050 万元，同增1475.3%，公司在上半年实现多家国内外客户的重要突破，累计已与约20 家海内外头部智能眼镜厂商进行超过40 个合作项目，并与头部客户签订了长期研发或采购框架协议。我们认为公司拓展智能眼镜版图目标坚定、思路清晰，通过配售获取坚实资金保障，通过成立合资公司、投资等举措加强与行业龙头企业的深度合作，提升产业链上下游协同效应，随着未来下游客户智能眼镜新品落地，我们判断XR 业务收入有望实现显著增长，成为驱动中长期业绩增长的核心新引擎。
　　投资建议：我们判断公司有望凭借研发先发优势以及C2M 模式下高效的定制化与交付能力成为更多智能眼镜的镜片供应商。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 7.3/10.2/14.8 亿元，当前股价对应 PE 为 22/16/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球宏观环境波动；贸易摩擦；智能眼镜产品发布时间推迟等。