卫龙美味(09985.HK)：蔬菜制品延续高增 新品上市拓展空间

机构：山西证券
研究员：熊鹏/刘清羽

　　事件描述
　　2026H1 公司实现营业收入37.15 亿元，同比增长6.7%；毛利润17.76亿元，同比增长8.1%；毛利率47.8%，同比提升0.6 个百分点；归母净利润7.67 亿元，同比增长约4.6%；经营利润9.18 亿元，同比下降3.3%。
　　事件点评
　　蔬菜制品继续承担增长主力。调味面制品收入11.81 亿元，同比下降9.8%，传统辣条业务仍处于调整阶段；以魔芋爽为代表的蔬菜制品收入24.41亿元，同比增长15.8%，收入占比提升至65.7%；其他产品收入0.92 亿元，同比增长44.1%。公司增长结构进一步向魔芋类产品倾斜，产品健康化升级方向明确。
　　毛利率延续改善，收入增速相对平稳。蔬菜制品毛利率约47.1%，同比提升约0.52 个百分点；调味面制品毛利率约48.9%，同比提升约0.54 个百分点，原材料、供应链及产品结构优化带来正向贡献。海外收入0.59 亿元，同比增长10.3%，目前体量仍小，国际化业务处于长期培育阶段。
　　高额品牌投入拖累当期经营利润，分红仍具吸引力。26H1 公司销售费用为6.69 亿元，同比增加26.91%，费用扩张短期压制利润增长，中长期有利于新品推广、魔芋品类扩容和品牌心智建设。同期，公司进行渠道调改，线下渠道收入为32.3 亿元，同比增长2.7%，而收入占比减少3.4 个百分点至87%。线上流量包括货架电商投入等具有持续性，本期线上渠道收入为4.83亿元，同比增长43.8%。公司拟派中期及特别股息合计0.28 元/股，对应派息率约90%，股东回报仍具吸引力。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.67\0.78\0.91，对应公司8 月18日收盘价8.69 元，2026-2028 年PE 分别为13.0\11.2\9.6，魔芋品类增长、毛利率改善和高分红构成主要支撑，短期关注广告投放效率及辣条业务恢复，我们维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料成本上涨、调味面制品恢复不及预期、新品推广不及预期、食品安全风险。