康哲药业(00867.HK)：1H26业绩符合预期 创新引领成效体现

机构：中金公司
研究员：俞波/陈诗雨/张琎

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合市场预期
　　公司公布1H26 业绩：收入45.01 亿元，同比增长12.5%，全按药品收入53.41 亿元，同比增长14.4%；归母净利润9.86 亿元，同比增长4.8%，上半年业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　增长引擎切换阶段性成效进一步显现。1H26 公司国采相关产品收入基本企稳，全按药品口径看，黛力新、优思弗、波依定三大国采产品收入同比提升3.9%，销售收入占比21.4%，创新及独家产品收入17.09 亿元，同比增长20.5%，收入占比提升至32.0%，成为增长重要驱动力，同时创新成果持续转化：1H26 实现百卢妥等3 款创新药上市，5 款创新药(6 项适应症)NDA 阶段，3 款自研创新药(5 项适应症)IND 获批，新增1 项合作项目。
　　细分领域龙头地位领先。分产品线(全按药品口径)，1H26 心肾代谢/中枢神经收入21.03 亿元，同比下滑5.1%，其中新活素推广收入7.62 亿元，同比下滑8.8%；消化/自免收入14.84 亿元，同比增5.1%，慷彼申供应不足对增速有一定拖累；眼科收入7.05亿元，同比增96.8%，主要由新合作诺华眼科产品并表带动(报表口径收入同比增长32%)；皮肤健康(德镁医药)收入7.93 亿元，同比增长59.1%；其他收入2.58 亿元，同比增长38.2%。
　　国际化持续发展，自研管线具备潜力。截至1H26 期末公司已有6 款自研产品进入临床，其中注射用Y-3（PSD95-nNOS/MPO多靶点脑细胞保护剂）正在上市评审中，ABP-671（URAT1 抑制剂）痛风及高尿酸血症中国III 期已在今年6 月完成首例患者入组。同时公司进行东南亚、中东等新兴市场的海外布局，我们认为有望复制国内成熟商业化能力，开辟第二成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年盈利预测不变，考虑新活素竞争加剧我们下调2027年净利润6.2%至24.71 亿元。当前股价对应2026/2027 年11.7倍/9.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.50 港元目标价，对应17.4 倍2026 年市盈率和14.5 倍2027 年市盈率，较当前股价有49.1%的上行空间。
　　风险
　　商业化进展不及预期，研发失败，国际化不及预期。