民德电子(300656)：收入趋势或确立 功率半导体进入量价修复期

机构：东方财富证券
研究员：王舫朝

　　2026 年8 月14 日公司发布2026 年半年报，收入加速确认。公司2026H1 实现营收1.51 亿元（+15.93%），归母净利润-0.52 亿元（上年同期0.10 亿元），扣非归母净利润-0.54 亿元。按“归母－扣非归母”测算，非经常性贡献同比减少0.50 亿元，占归母净利润同比下降0.63 亿元的约80%；主要为上年同期控股收购广芯微确认大额投资收益，本期无此项收益。分季看，Q2 营收0.85 亿元（环比+30.29%），归母净利润-0.26 亿元、环比仅小幅减亏0.46%，收入趋势或确立。
　　综合毛利率承压，费用结构逐步改善。H1 综合毛利率27.71%，同比下降8.77pct，主要受业务结构影响：高毛利信息识别及自动化业务收入同比-37.39%、毛利率55.04%，而功率半导体和电子元器件业务收入分别+310.77%/+115.78%，毛利率分别为7.73%/7.99%；功率半导体毛利率同比提升31.00pct，业务自身盈利能力显著修复。Q2 单季公司综合毛利率26.63%。费用端，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.16%/17.60%/15.53%/13.23% ， 同比-3.55/-0.90/+3.87/+0.39pct：销售费用下降主因君安技术不再并表，研发费用上升主要来自广芯微研发投入增加，财务费用增加主要源于借款增加导致利息支出增加。
　　功率半导体主业放量，订单与产品结构有望支撑后续增长。26H1 广芯微实现收入5204 万元（+101.44%），广微集成收入2,143 万元（+206.83%）；AiDC 母公司收入6352 万元（-21.26%），主要因电子元器件等原材料涨价后优化物料清单、部分海外客户重新验证，属于阶段性交付影响，业务仍维持较好毛利率和稳定经营性现金流。产能端，广芯微2025 年12 月单月产出4.02 万片，2026H1 产能利用率83.05%，截至6 月末在手订单15.21 万片、排产消化周期预计6 个月以上。产品端，MFER 月销量超1.7 万片创历史新高，特高压VDMOS已量产，IGBT 和700V 高压BCD 处于客户导入阶段，结构持续向高压、大功率、高附加值延伸。
　　全链涨价启动，Q3 进入完整执行阶段。本轮景气由AI 数据中心大功率电源需求与海外6/8 英寸成熟制程产能收缩共同驱动。广芯微代工价格自6 月起上调10%–20%，广微集成自7 月起全系提价15%–20%，参股晶睿电子涨价约15%、7 月1 日起执行。H1 主要反映广芯微约1 个月涨价影响，Q3 为三条链路同步执行后的首个完整季度；实际利润改善幅度仍取决于订单执行、客户协议、产品结构、良率及收入确认节奏。
　　定增扩产打开规模空间，2027 年有望扭亏。广芯微一期规划产能10万片/月，公司拟定增不超过10 亿元，其中约7 亿元用于新增6 万片/月高压功率半导体晶圆代工产能、3 亿元用于补流及偿还借款。新增项目完全达产后，公司测算年均营收7.32 亿元、净利润0.72 亿元、　　平均综合毛利率27.71%；该数据为募投项目稳态测算，并非年度业绩指引。纯晶圆代工“不与客户竞争”的模式结合晶睿硅片、芯微泰克背道工艺协同，有望放大Smart IDM 全链价值；我们预计涨价与规模效应有望推动公司2027年实现扭亏。
　　【投资建议】
　　功率半导体行业逐步回暖，AI 数据中心供电需求增加与电力基础设施建设推进，有望为高压功率器件和6 英寸特色工艺提供持续的增量空间。公司核心资产广芯微以6 英寸高压功率纯代工为主营方向，在国内同类产能相对有限的背景下，其下游覆盖AI 电源、特高压电力等需求增速较快的领域，打开成长空间。我们调整盈利预测，预计公司2026—2028 年营业收入分别为5.20/9.57/12.74 亿元，同比分别增长71.58%/83.96%/33.11%；归母净利润分别为-0.64/0.31/0.94 亿元，EPS 分别为-0.37/0.18/0.55 元/股。维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　行业景气度波动风险
　　技术迭代与研发不及预期风险
　　产能建设进度不及预期风险