小米集团-W(1810.HK)：手机业务韧性企稳 加大AI与机器人投入

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/陈旭东/于可熠

　　公司公布2QFY26 业绩：收入1,089 亿元，同比-6.1%；经调整净利润62亿元，同比-42.6%、环比+2.4%，基本符合华泰此前预期。业绩会上，公司表示：1）3Q26 存储成本涨幅或放缓，手机业务已进入“可控”状态，高端化部分对冲存储涨价；2）2Q26 汽车交付104,199 台、同比+28.2%，同期中国大陆乘用车零售量同比-22%；3）公司加大AI 和机器人投入，研发同比+18.9%。反映存储涨价对手机销量的影响及国内汽车市场变化，我们下调2026/27E 收入预测10.0%/3.6%、经调整净利润预测13.6%/10.8%，目标价下调至32 港币，维持“买入”。建议关注1）预计9 月上市的增程新车，2）存储价格走势，3）IoT 出海进展。
　　智能手机/IoT/互联网：存储涨价影响相对可控，ASP 创历史新高2Q26手机×AIoT 分部收入qoq+6%至840亿元，毛利率qoq-2.5pct 至20%。
　　1）手机收入421 亿元，出货3,120 万台，ASP 环比+3.1%至1,351 元，毛利率环比降至8.5%。中国大陆3,000 元以上机型销量占比32.1%（yoy+4.5pct），与ASP 同创新高。管理层称涨价对入门机型冲击较大，公司通过调整产品组合，全球手机出货量仍排名第三；2）IoT 收入同比-19.2%，主因国补退坡致中国大陆收入减少，但境外收入高速增长；3）互联网服务收入90 亿元，保持稳定。
　　AI 与机器人：投入强度提升，商业化仍处早期2Q26 研发开支92 亿元、同比+18.9%。公司4 月发布MiMo-V2.5，7 月20日当周OpenRouter 周token 调用量10.5 万亿居首；管理层表示AI 收入计入创新业务分部“其他相关业务”（2Q26 10 亿元），研发计划未因存储压力调整。8 月发布澎湃OS 4 Beta 版及超级小爱2.0，7 月发布并开源380亿参数Xiaomi-Robotics-U0 及Robotics-1；管理层表示人形机器人距大规模商业化仍需时间、暂不设短期目标，优先在自有工厂与家庭场景验证。我们认为AI/机器人是汽车外第二个重投入方向，短期或拖累部门盈利。
　　智能电动汽车：交付创同期新高，毛利率受产品结构与AI 成本拖累2Q26 汽车收入239 亿元（yoy+17.1%），交付10.4 万辆（yoy+28.2%，同期中国大陆乘用车零售量yoy-22%）；ASP 22.9 万元，汽车及AI 等创新业务分部毛利率19.2%（环比-0.9pct），经营亏损环比收窄至26 亿元。毛利率同比下滑主因SU7 Ultra 交付占比下降、核心零部件涨价及AI 成本增加；环比亦受新一代SU7 交付占比提升及成本较高影响。7 月发布增程SUV澎程N90 Max/N70 Max，预售价29.99/25.99 万元、预计9 月上市。我们认为2H26 交付节奏与增程新车定价或为盈利改善关键变量。
　　维持“买入”评级，下调目标价至32 港币
　　我们下调2026-2028 年经调整净利润预测13.6%/10.8%/18.3% 至254/336/388 亿元。其中1H26 经调整净利润123 亿元，占2026 年预测的48.5%；下调2026 年手机出货量预测至1.20 亿台（原1.25 亿台），汽车销量预测至45 万台（原55 万台）。1H26 汽车交付185,055 辆，占我们全年45 万辆预测的41.1%。基于SOTP 估值法，我们下调目标价至32 港币（非汽车业务每股21.7 港币、汽车业务每股10.3 港币，假设1 港币兑0.87元人民币），对应28.7 倍2026 年预测PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车进展不及预期；手机需求不及预期；宏观经济下行。