中信金属(601061)：央企贸易龙头 铜铌隐形冠军

机构：东方证券
研究员：于嘉懿/陈笑

　　中信金属：立足金属贸易，深耕战略投资。中信金属是中信集团旗下子公司，股权结构稳定集中，流通股本占比较低。公司主要业务聚焦金属及矿产品贸易与上游矿业投资，营收总额保持较大规模，毛利率常年保持较为稳定。此外，公司战略布局多项矿产投资，积累长期发展潜力，参股艾芬豪矿业、MMG SAM 、巴西矿冶公司等，联营投资收益贡献核心利润。随着联营企业旗下矿山KK 矿扩产进程加快、邦巴斯矿山贡献稳定利润等，公司利润有望继续攀升。
　　铜板块：价格空间继续打开，投资收益持续增长。预计随着原矿品位下行、铜矿新增绿地项目数量下降，铜矿供给端远期约束性较强。向后看，当前美伊地缘冲突导致硫磺供应受到影响，国内也已暂停普通硫酸出口，或导致全球湿法炼铜产出大国刚果金、智利的电解铜产量受到原料短缺影响而下行。另一方面，冶炼费深度负值背景下冶炼厂或存减产减互动力，缺铜矿逻辑或逐步向矿端与冶炼端的“双缺”逻辑演绎。在下游电网用铜需求保持韧性、数据中心用铜量持续增长背景下，铜价或持续打开上行空间。公司独具战略眼光，已参股KK 矿、邦巴斯铜矿两大全球一流铜矿，KK 矿资源量大且铜品位较高，三期扩产稳步推进，有望在28 年后稳定年产50 万吨以上粗铜，邦巴斯铜矿产量稳中有升且成本位于世界前列，两大优质铜矿资源或持续为公司贡献投资收益。
　　铌板块：投资优质矿山资源，引领新兴应用未来。CBMM供给全球80%铌矿资源，在铌原料市场中具备较强优势。当前铌在超导、光通信与光子芯片、储能电池等新兴领域均有应用前景，其中电池领域用铌到2035 年或可占比9%的需求量，新兴应用打开增量空间。CBMM作为全球第一大铌产品生产商，旗下拥有全球储量最大、成本最低的铌矿资源，产量有望持续提升，此外CBMM 逐步从“单一矿产供应商”升级为“材料技术平台型公司”，研发的铌基材料电池等产品或打开第二成长曲线。公司积极支持CBMM 业务发展，在CBMM战略转型进程中有望持续受益。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测26-28 年公司每股收益为1.06、1.41、1.62 元。考虑到KK 矿受前期地震影响，2026 年产量尚未完全恢复，因此参考2027 年行业调整后平均估值为11X PE 进行可比估值，给予公司15.51 元的目标价。首次覆盖，给予公司买入评级。
　　风险提示
　　全球宏观经济波动风险；铜矿供给端产能释放超预期风险；KK 矿扩产进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；铜价波动影响公司投资收益导致利润波动风险。