中国黄金国际(02099.HK)：上半年业绩表现亮眼 甲玛矿发布扩产规划

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪

　　公司发布半年报：上半年实现营收9.14 亿美元，同比+57.52%；实现归母净利润5.07 亿美元，同比+153.31%。公司于26Q1/Q2 分别实现营收4.53/4.61亿美元，Q2 环比+1.72%，分别实现归母净利润2.34/2.73 亿美元，Q2 环比+16.86%。公司上半年业绩表现亮眼，再创历史同期新高。
　　核心产品产销量数据：公司上半年实现黄金产量2.25 吨，Q1/Q2 产量分别为1.08/1.16 吨；上半年实现黄金销量2.40 吨，Q1/Q2 销量分别为1.24/1.16吨。公司上半年实现铜产量3.57 万吨，Q1/Q2 产量分别为1.70/1.86 万吨；上半年实现铜销量3.50 万吨，Q1/Q2 销量分别为1.70/1.80 万吨。公司2026年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.2-2.6 吨；甲玛矿黄金产量指引约2.20-2.35 吨，铜产量指引约6.35-6.75 万吨。
　　核心产品成本数据：长山壕上半年黄金单位生产成本1776 美元/盎司，Q1/Q2单位生产成本分别为1779/1772 美元/盎司；甲玛矿上半年铜单位生产成本3.25 美元/磅，Q1/Q2 单位生产成本分别为3.56/2.96 美元/磅，上半年扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本-0.98 美元/磅，Q1/Q2 分别为-0.55/-1.38美元/磅，甲玛矿成本大幅优化。
　　甲玛矿发布下一阶段开发规划：公司今年6 月更新了甲玛矿产资源量及储量估算，探明+控制铜资源量达915 万吨，平均品位0.69%，推断铜资源量达299 万吨，平均品位0.65%，铜总资源量已达到千万吨量级。甲玛矿区综合采矿及选矿能力为5 万吨/日，目前运行产能为3.4 万吨/日，低于设计选矿产能。公司正积极推进三期尾矿库建设，预计于2027 年年底前建成并投入运营。三期尾矿库一旦运营，运行产能将增加至4.4 万吨/日。若政府批准提高证载能力，运行产能将进一步恢复至5 万吨/日。另外公司于今年8 月公告，公司管理层已批准甲玛矿下一阶段开发计划，由现行露天与井下综合开采模式，转向以大规模露天开采策略为主导的作业体系，未来产能将扩充至约16 万吨/日，公司预计将于今年年底完成该项目的预可行性研究。
　　风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司矿产品产销量和成本不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　预计公司2026-2028 年营收分别为17.76/18.34/22.81( 原预测16.44/17.81/19.66)亿美元，同比增速35.6%/3.3%/24.3%；归母净利润分别为9.36/9.83/12.58( 原预测8.06/8.90/10.06) 亿美元， 同比增速100.4%/5.0%/28.0%；摊薄EPS 为2.36/2.48/3.17 美元，当前股价对应PE为12.5/11.9/9.3X。考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强，维持“优于大市”评级。