康耐特光学(02276.HK)：1H26盈利能力提升 XR业务加速放量

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司2026 年上半年实现营业收入11.67 亿元，同比增长7.6%；剔除汇率影响后的经调整归母净利润为3.46 亿元，同比增长27.6%；业绩符合我们预期。公司建议派发中期股息每股人民币0.20 元，较上年同期增长33.3%，持续强化股东回报。
　　发展趋势
　　1、收入结构持续优化，自有品牌及高附加值产品增长亮眼。
　　26H1 拆分来看，1）分业务模式：自有品牌收入同比+17%至7.89 亿元，占比提升至68%，品牌建设成效显现；2）分区域：
　　中国内地/美洲/亚洲（除中国内地）/欧洲/大洋洲/非洲收入为4.10/2.95/2.56/1.74/0.25/0.07 亿元，美洲及中国内地同比+33.9%/+14.1%；3）分产品：标准/功能/定制镜片收入占比为41%/37%/22%，功能及定制镜片同比+11.9%/+37.4%。
　　2、盈利能力显著提升，费用管控成效较好。产品结构优化及高毛利XR 业务放量下，公司1H26 毛利率为42.9%，同比+1.9ppt；期间费用率为13.2%，同比-0.4ppt。经营效率改善带动核心经营利润率同比+2.3ppt 至29.7%。现金实力增强，1H26公司拥有净现金8.73 亿元，环比增长52.9%。
　　3、传统主业增长有望提速，XR 业务进入商业化放量关键期。
　　1）传统主业：随着1.74 折射率镜片原材料供应恢复和6 月中旬1.74 产品提价，我们预计下半年收入增速或将高于上半年，全年有望实现双位数的收入及核心净利润增长。2）XR 业务：1H26收入约5050 万元，同比约增15 倍。我们预计随着北美多项目量产,2H26 将进入商业化放量关键期。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年盈利预测7.01/9.14 亿元基本不变，当前股价对应2026/2027 年25/19 倍市盈率。维持目标价65 港元和跑赢行业评级不变，对应2026/2027 年41/31 倍市盈率，较当前股价有60%上行空间。
　　风险
　　原材料价格波动风险，AI 眼镜商业化低于预期，行业竞争加剧。