兔宝宝(002043)：装饰材料业务维持高增 公允价值波动拖累表观利润

机构：国盛证券
研究员：程龙戈/陈冠宇

　　事件：兔宝宝发布2026 年中报。2026H1 公司收入42.67 亿元，同比+17.40%，归母净利润2.47 亿元，同比-7.67%，扣非归母净利润2.61 亿元，同比+9.67%。其中单Q2 公司收入25.81 亿元，同比+9.19%，归母净利润9928 万元，同比-40.45%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比+12.81%，非经常性损益金额变动较大主要系参股公司悍高集团公允价值减少所致（上半年悍高公允价值变动损失9889 万元）。
　　拓渠道+扩品类赋能装饰材料业务高增。兔宝宝业务结构以装饰材料为主、定制家居为辅。2026H1 公司装饰材料业务实现收入37.38 亿元，同比+25.25%，其中板材产品收入23.39 亿元，同比+30.42%，板材品牌使用费2.24 亿元，同比+21.00%，其他装饰材料11.76 亿元，同比+16.82%。
　　板材行业体量总体稳定，公司通过重点开发家具厂渠道、乡镇渠道，同时大力导入刨花板及柜门板、封边条、家具五金等各类辅料产品，板材主业继续保持强劲增长，份额稳步提升。定制家居业务上半年实现收入4.80 亿元，同比-22.69%，其中全屋定制收入2.97 亿元，同比-3.67%，其他定制类收入1.53 亿元，同比-40.93%，裕丰汉唐收入0.3 亿元，同比-43.53%。
　　今年以来地产复苏动力仍显不足，家装消费市场需求同步承压，零售定制业务开展受到阶段性冲击；定制工程业务调整模式为代理商，降低业务风险实现良性发展。
　　市场低迷+竞争加剧造成毛利率下行，主业净利率基本稳定。2026H1 公司综合毛利率16.23%，同比-2.04pct，单Q2 毛利率16.26%，同比-0.62pct，环比+0.08pct。上半年装饰材料毛利率15.77%，同比-1.82pct，定制家居毛利率15.37%，同比-4.15pct，板材和家具盈利均受到业内价格竞争加剧影响。2026H1 公司期间费用率6.87%，同比减少0.43pct，其中销售/管理/研发费用率分别为3.75%/2.69%/0.62%，同比均有减少，财务费用率-0.19%，去年同期为-0.38%，主要系本期汇兑损失增加且利息收入有所减少；单Q2 期间费用率6.15%，同比增加0.25pct，环比减少1.84pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为3.42%/2.30%/-0.16%/0.59%，销售和管理费用率环比降幅较大，推测主要与收入环比增长较多有关。2026H1 公司归母净利率5.80%，同比-1.57pct，扣非归母净利率6.11%，同比-0.43pct；单Q2 归母净利率3.85%，同比-3.21pct；扣非归母净利率6.61%，同比+0.21pct；主业盈利能力总体稳健。
　　销售收现率明显提升，应收风险可控。2026H1 公司经营活动现金流净额2.13 亿元，同比+98.35%，净利润现金含量显著提升（（ 去去年同期 0.4 提升至0.86），主要得益于收现率大幅增长，上半年销售收现率112.41%，同比增加16.17pct。截至半年末公司应收账款及票据总额4.26 亿元，同比减少34.04%，风控管理持续加强。
　　盈利预测与投资建议：兔宝宝是国内高端环保家具板材头部企业，主业依托品牌、渠道、品类优势稳健增长，零售属性下现金流表现和分红率常年优秀。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.1 亿元、9.1 亿元、10.5亿元，对应PE 分别为15 倍、11 倍、10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：家装需求持续下滑风险；价格竞争加剧风险；渠道与品类拓展进度不及预期风险。