中信证券：联想正具备与戴尔相似的AI基础设施重估逻辑

8月18日，中信证券发布联想集团FY2027第一财季业绩点评，维持"买入"评级，给予联想FY2027年20倍市盈率，对应目标价56港元。中信证券认为，随着AI服务器收入放量及基础设施业务盈利能力跃升，联想正逐步具备与戴尔相似的AI基础设施重估逻辑。

FY2027第一财季，联想实现营收269亿美元，同比增长43%，创第一财季历史新高；调整后净利润首次突破10亿美元，达到约10.2亿美元，同比增长176%，增速显著快于收入；调整后净利率升至4.0%，同比提升近2个百分点。AI相关收入达到634亿元人民币，同比增长60%，占集团收入约35%。

本季度最大的亮点来自基础设施方案业务集团(ISG)。ISG收入达到85亿美元，同比增长98%；营业利润达到7.77亿美元，经营利润率由上一季度的3.6%大幅升至9.1%。中信证券认为，这一改善并非来自零部件囤货，而是由AI需求放量、客户及产品结构优化，以及内部运营效率提升共同推动。

目前，联想AI服务器项目储备订单已达到540亿美元，环比增至约2.5倍，新增需求主要来自新云客户。相较传统大型云服务商，新云客户对机柜级产品、液冷及端到端解决方案的采购比例更高，联想兼具ODM、OEM、设计制造及全球本地化交付能力，有望获得更高的盈利水平。与此同时，AI算力需求由训练向推理扩散，企业及中小客户收入占比提升，也进一步改善了ISG的盈利结构。

其他业务同样保持增长。智能设备业务集团(IDG)收入达到171亿美元，同比增长27%，经营利润率为7.1%。尽管PC出货量同比下降2.1%，但PC收入同比增长约30%，反映产品高端化及平均售价提升正在增强业务韧性。方案服务业务集团(SSG)收入约29亿美元，同比增长28%，经营利润率达到24.2%，收入及利润率均创历史新高。

基于业绩加速兑现，中信证券大幅上调联想FY2027至FY2029盈利预测，预计三个财年归母净利润分别达到45.2亿、55.1亿和69.2亿美元。其中，FY2027归母净利润预计同比增长136.3%。

估值方面，中信证券选取戴尔和慧与科技(HPE)作为可比公司。按照彭博一致预期，戴尔对应2026年市盈率约为25倍，HPE约为15倍，两家公司平均市盈率为20倍。中信证券认为，联想已逐步具备与戴尔类似的AI服务器收入放量和基础设施业务重估逻辑，因此给予联想FY2027年20倍市盈率。按照预计每股收益2.80港元计算，对应目标价为56港元。

中信证券认为，联想的基本面逻辑已由传统PC硬件周期，进一步转向AI基础设施高增长与利润率重估。AI服务器及机柜级产品放量、新云和企业客户占比提升、规模效应释放，以及SSG高利润业务稳定增长，将共同推动联想利润增速继续快于收入。