利安隆(300596)：业绩符合预期 抗老化剂量利齐升 康泰盈利显著修复

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　投资要点：
　　公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入33.90 亿元（yoy+13%），归母净利润为2.97 亿元（yoy+23%），扣非后归母净利润为2.93 亿元（yoy+24%），毛利率23.72%（yoy+2.13 pct），净利率8.41%（yoy+0.60 pct），业绩符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为17.97 亿元（yoy+19%，QoQ+13%），归母净利润为1.65 亿元（yoy+24%，QoQ+25%），扣非后归母净利润为1.66 亿元（yoy+24%，QoQ+30%），毛利率24.58%（yoy+2.93 pct，QoQ+1.84 pct），净利率8.99%（yoy+0.43 pct，QoQ+1.24pct），研发费用0.89 亿元，同环比增加0.15/0.25 亿元，并产生汇兑损失约0.26 亿元。
　　26H1 抗老化助剂量利齐升，行业反内卷持续推进。公司利用自身在技术创新能力、产品供应能力、全球销售网络等方面的优势资源，加大对全球市场的开拓力度，提高高端产品占比。
　　26H1 抗老化业务板块实现毛利6.87 亿元（YoY+23%），毛利率25.86%（YoY+2.21 pct），销量7.72 万吨（YoY+18%），随着产能持续爬坡，珠海子公司实现净利润0.60 亿元（同比扭亏）。此外，公司拟不超过3 亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地，进一步落实公司国际化战略布局。长周期来看，随低端落后产能出清，公司有望凭借单产品双基地的保供能力，持续提高全球市占率水平。25H2 以来抗老化剂反内卷行动推进，25 年12月公司陆续上调光稳定剂和抗氧化剂价格10%；26 年3 月以来受原材料价格上涨影响，巴斯夫两次上调抗氧剂及光稳定剂等价格，幅度分别为20%和25%，3 月公司抗老化剂价格亦再次上调10-20%，价格传导逐步兑现，板块盈利有所修复。
　　康泰盈利显著修复，润英联合作陆续落地。康泰顺利完成二期5 万吨/年项目扩产，目前拥有产能合计16.3 万吨/年，得益于2025 年不断加大在国际油公司、国际添加剂公司、国内骨干油公司以及其他市场的开发力度，板块实现毛利1.11 亿元（YoY+33%），毛利率15.67%（YoY+2.19 pct），销量3.58 万吨（YoY+5%），康泰实现净利润0.61 亿元（YoY+34%），单吨净利润1690 元/吨（YoY+367 元/吨）。逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，25 年6 月30 日中国首个自主柴油机油标准D1 规格随GB11122-2025 国家标准正式发布，有望重塑行业规则，终结长期依赖美国API 标准的历史。公司把握相关契机，积极参与发动机润滑油中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，业务规模有望持续扩张。26 年7 月，公司与润英联签订《分销协议》，是双方26 年1 月签署战略框架协议后的首个落地成果，进一步扩大公司对南亚区域的销售覆盖。
　　生命科学业务推向市场，电子级PI 业务加速国内外整合，开启新成长极。生命科学业务方面，公司以奥瑞芙、奥利芙为载体，已经完成3 个产品的中试，下一步将进入量产阶段。PI 材料业务方面，2024 年公司完成对宜兴创聚的增资，持股比例达到51.18%，并通过宜兴创聚完成了对韩国IPI 公司100%股权的并购。产能端，公司宜兴PI 项目生产车间于2027 年投入运营；客户端，公司与国内柔性线路板及柔性显示屏规模企业建立合作，开始国产替代准入。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.10、7.15、8.32 亿元，对应PE 估值分别为16X、14X、12X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。