学大教育(000526)：收入利润逐季改善 新赛道布局持续推进

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇

　　事件：学大教育26H1 实现营业收入21.6 亿元，同比+12.9%；归母净利润3 亿元，同比+30.9%；扣非归母净利润3 亿元，同比+43.4%。其中，26Q2 实现营业收入12.1 亿元，同比+15.2%；归母净利润2.1 亿元，同比+34.6%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+42.4%。
　　教育主业增长韧性凸显，多元业务布局稳步推进。1）分产品：26H1 公司教育培训服务费收入/设备租赁收入/其他收入分别为20.91 亿元/0.02 亿元/0.70 亿元，分别同比+13.11%/持平/+6.71%。具体来看：①个性化教育业务： 26H1 全日制招生人数同比增长 17%，在校生规模同比增长 12%；新建长春高新超达全日制学校，完成郑州、深圳城院、银川 3 家全日制基地升级改造；大连、宁波、苏州、驻马店等地布局的 5 所全日制双语学校运营成熟，教学成果区域标杆地位稳固。②职业教育：
　　已完成 4 所中等职业学校收购，与多所高等职业院校达成深度合作。26H1 推进海南区域战略布局，拟围绕集成电路、智能制造等领域共建高水平专业群；战略投资北斗伏羲，切入低空经济产教融合赛道，共建东北地区首个基于北斗网格码体系的低空经济产教融合项目，参与《低空物流无人机末端配送要求》团体标准制定。③文化阅读与医教融合：文化空间布局覆盖 7 座城市，全民阅读推广活动常态化落地；旗下许昌千翼康复医院正式更名为许昌千翼儿童医院，聚焦儿童康复与诊疗服务，医教融合业务场景持续细化。2）分地区：26H1 东部地区收入13.47 亿元，同比+18.05%；中部地区2.19 亿元，同比+12.31%；西部地区5.97 亿元，同比+2.88%，东部区域增长表现突出。
　　规模效应下各项费用率改善，盈利能力持续修复。1）26H1/26Q2 公司毛利率分别为37.46%/41.37%，同比+1.16/+1.56pcts。2）26H1/26Q2 公司销售费用率分别为5.76%/5.44%，同比-0.38/-0.67pcts，主要系收入的规模效应。3）26H1/26Q2管理费用率分别为12.16%/11.77%，同比-1.53/-1.28pcts，主要系公司加强费用管控，以及收入的规模效应。4）综合来看，26H1/26Q2 公司销售净利率达到13.94%/17.42%，同比+1.95/+2.58pcts。
　　主业红利持续释放，新赛道布局打开成长空间。当前高中阶段个性化教育培训需求仍具较强韧性，行业供给出清背景下，公司作为全国性高中一对一培训龙头，凭借品牌、师资与渠道优势持续受益，全日制业务快速增长进一步夯实主业基本盘。职业教育板块，公司在夯实中职院校布局的基础上，继布局 EDA、通用 GPU 赛道后，进一步拓展低空经济、人工智能等新兴领域的产教融合布局，依托战略投资的产业资源补齐职教实训短板，打造高端技能人才培养体系，强化专业壁垒的同时培育新的业绩增长点。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司主业需求旺盛，新赛道布局进度良好，我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测分别至3.27/3.86/4.39 亿元（分别上调17%/17%/17%），对应2026-2028 年PE 分别为12x/10x/9x，学大教育为高中一对一培训龙头，行业需求仍旺盛，职业教育亦稳步发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险，出生人数严重下滑，行业竞争加剧。