周生生(00116.HK)：1H26预告盈利超预期增长 关注估值重构机会

机构：中金公司
研究员：杨润渤/陈婕/宋习缘/庄铭楷

　　预告盈利同比增长131-142%，显著好于我们预期公司预告1H26 归母净利润21-22 亿港元，同比增长约131%-142%。盈利预告高于我们预期，盈利增长主要因零售业务销售表现提升，以及贵金属借贷按市值重估同比扭亏为盈。
　　关注要点
　　尽管1H26 金价波动大，公司内地同店增长逐季加速，港澳增速领先。1H26 上金所AU9999 金价从1 月最高超1,200 元/克逐步呈下行趋势，至6 月末达879 元/克，较高点回落29%，金价大幅波动也对金饰需求带来负面影响。分地区看，内地市场虽然受到零售环境影响，公司坚持高端化定位，推出具备特色工艺的多元化产品组合，1-2Q26 同店分别同增7%/17%，体现良好增长韧性。公司持续推进店铺质量和运营提升，期内净关50 家门店。港澳市场受益于本地需求及游客客流改善，同店延续较快增长，1-2Q26 分别同增46%/30%。
　　零售表现积极、贵金属借贷收益带动业绩好于我们预期。毛利端，因期内金价回落，我们预计销售成本中按照公允价值计量的贵金属借贷负面影响明显减少，对毛利形成较好支撑。同时良好的收入增长及公司持续推动的渠道优化提效或带来经营杠杆，叠加其他收入及收益中贵金属借贷按市值重估录得未变现收益（1H25 为亏损近2 亿港元），共同支撑盈利增长。公司预计1H26归母净利润21-22 亿港元，同比增长约131%-142%。
　　当前周生生在成长外兼具高股息，关注金价阶段上行的投资机会。我们认为中高端品牌在金价波动环境下韧性较强，品牌力和产品力突出的品牌有望跑赢行业。7 月以来上金所AU9999 金价企稳回升至超950 元/克，建议关注金价上行阶段黄金珠宝板块的投资机会。考虑我们新的盈利预测，周生生股息率高达约14%。
　　盈利预测与估值
　　因零售表现积极及贵金属借贷收益，上调2026/27 年EPS预测47%/39%至4.41/4.50 港元，当前对应2026/27 年3x/3x P/E，约0.5x 2026 年P/B。考虑到周生生成长性和高分红，建议关注其估值重估机会。考虑金价波动对业务及估值的影响，暂上调目标价17%至18.51 港元，对应2026 年4x P/E，上行空间53%。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。