中策橡胶(603049)：2Q26原材料压力增大 仍维持业绩稳定

机构：中金公司
研究员：傅锴铭/徐啸天/裘孝锋

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入234.75 亿元，同比+7.41%；归母净利润24.40 亿元，同比+5.09%；扣非归母净利润23.98 亿元，同比+5.79%。其中2Q26 实现收入122.84 亿元（YoY+9.54%，QoQ+9.77%）；实现归母净利润12.21 亿元（YoY+4.28%，QoQ+0.10%）。业绩符合我们预期。
　　2Q26 公司轮胎销量2,883 万条（YoY+7.02%，QoQ+3.73%）；受产品结构调整和价格上调影响，2Q26 公司轮胎产品平均售价有所提升（YoY+8.37%，QoQ+8.48%）。但主要原材料综合采购价格上升（YoY+9.87%，QoQ+8.88%）；受此影响，2Q26 毛利率18.8%（YoY-0.8ppt，QoQ-4.2ppt），净利率9.9%（YoY-0.5ppt，QoQ-1.0ppt）。
　　发展趋势
　　2Q26-3Q26 原材料压力增加。2Q26 原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑均价环比分别+7.1%/+17.1%/+6.6%，且海运费增加，我们预期对3Q26 毛利率继续产生负面影响。二季度轮胎行业多轮提价，有望部分缓解成本上涨的压力。公司坚持“材料创新驱动”和节能降耗，以高性价比产品满足各层级客户需求。
　　海外基地多点布局，产能稳步增长。泰国基地和印尼基地产能扩产逐步释放，上半年泰国基地产量973 万条，同比+38%；印尼基地127 万条，同比+249%。越南项目完成ODI 等前期审批。
　　2Q26 欧盟对中国乘用车胎反倾销调查落地，我们认为公司海外新增产能充裕，有望更从容地应对全球贸易壁垒增加的风险。
　　新能源配套业务突破，品牌效应初显。上半年，在乘用车领域公司成功配套包括问界M6 等中高端新能源车型。在商用车领域，公司推出专属新能源商用车轮胎产品。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年盈利预测44.9/50.5 亿元，当前股价对应2026/2027 年市盈率9.5/8.4x。维持跑赢行业评级和目标价57.7元，对应18.8%上涨空间和2026/2027 年11.2/10.0x 市盈率。
　　风险
　　全球贸易壁垒增加，原材料价格上涨，产能扩张进度不及预期。