小菜园(0999.HK)：以价换量带动堂食优质增长 经营能力持续提升

机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/陈如练

　　核心观点
　　公司发布2026 年半年度业绩，26H1 实现营收29.03 亿元，同比+7.0%。实现归母净利润2.90 亿元，同比-24.2%。调整结构让利消费者带来堂食业务稳健增长，以价换量取得良好效果。开店稳健推进，26H1 末，小菜园餐厅总数824 家，同比25H1 末净增152家。数字化与供应链能力不断提升增强运营能力，派息率优质持续回馈股东，公司决议派发中期股息2.5 亿元，派息率超过86%。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度业绩，26H1 实现营收29.03 亿元，同比+7.0%。实现归母净利润2.90 亿元，同比-24.2%。
　　简评
　　调整结构让利消费者带来堂食业务稳健增长，开店稳健推进26H1 公司堂食业务收入19.45 亿元，同比+18.1%，占整体收入比67.0%，同比+6.3pct。外卖业务收入9.45 亿元，同比-10.6%，占比32.6%，同比-6.4pct。公司主动将战略重心向堂食业务调整，带动堂食流量及翻台率同比提升，外卖端更重视品质外卖；26H1公司毛利率67.7%，同比-2.8pct，主要系公司2025 年末堂食价格调整迭加推出88VIP 会员体系，主动让利消费者，以进一步释放性价比，也在客流和翻台端取得较好的结果。员工成本占收入比28.5%，同比+3.9pct，主要由于26H1 公司为员工提供了更具竞争力的薪酬待遇及保障以激励员工，及主动让利消费者，进一步释放性价比所致。使用权资产折旧占比4.8%，同比基本稳定。其他租金及相关开支金额-7.5%系提成租金的门店销售额有所下降。广告及促销开支同比-19.8%，主要系减少参与外卖平台推广活动。
　　外卖服务开支占比5.7%，同比-1.0pct；从经营效率端看，26H1公司整体客单价50.5 元，同比-11.6%，让利消费者幅度明显也带动翻台率提升，26H1 翻台率3.5 次，同比+0.4 次。同店翻台3.3次，同比+0.2 次。26H1 同店销售额-12.5%。
　　开店端公司持续保持稳健节奏，截至26H1 末，小菜园餐厅总数824 家，同比25H1 末净增152 家，较2025 年末净增17 家。其中各线城市的门店占比基本保持稳定。
　　数字化与供应链能力不断提升，派息率优质持续回馈股东数字化与供应链方面，公司持续推进“运营数据化、决策智能化”的升级路径，夯实以数据中台为核心的技术架构，打通前端运营、中端供应链管理与后端职能支撑的数据闭环。同时，以供应链智能化硬件升级为抓手，为全链路精细化管理与高效协同提供坚实支撑，持续提升运营效率与成本管控能力。公司马鞍山中央工厂于2026年上半年正式投产，原材料及消耗品占比持续优化，新店模型持续优化；公司决议派发中期股息2.5 亿元，派息率超过86%。截至26H1 末6 个月公司累计回购5432 万港元。
　　投资建议：预计2026~2028 年公司实现归母净利润6.02 亿元、7.00 亿元、8.02 亿元，当前股价对应PE分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、国内餐饮业逐步进入供给优化期，竞争激烈且品牌流动率较高，带来竞争的不确定性；2、公司店型模式的迭代和下沉市场的拓展仍有待持续验证，同店销售额同比表现可能存在波动，客单价若仍存在下行压力，则可能对整体营收和盈利能力产生影响。客单价与翻台、外卖与堂食之间的平衡若难以把控，则可能对整体单店收入产生冲击；3、马鞍山工厂建设落地后，若门店拓展速度和潜在利用率不及预期，则可能影响盈利能力；4、餐饮业堂食消费需求若持续下降，也将对收入和业绩产生影响。