涛涛车业(301345)：蕴基致远 智启拓新

机构：长江证券
研究员：陈亮/高伊楠/赵智勇/程潆莹

　　涛涛车业：全球化布局领跑短途出行多元业务打开成长空间涛涛车业历经起步探索、品牌进阶、全球化深度布局三大发展阶段，逐步从单一产品制造商转型为全球化布局的短途出行综合服务商。公司股权结构集中，创始人控股比例高，治理结构稳定。经营层面，公司深度聚焦北美市场，高毛利的电动低速车成为核心增长引擎，2025 年该业务营收占比升至49.8%，推动公司迈入量利齐升的高质量发展阶段。
　　北美本土化运营，铸就核心竞争力
　　公司依靠完善的北美本土化运营构筑核心竞争壁垒。创始团队深耕北美市场二十余年，公司已组建四百余人的本地化团队，贯穿生产、营销、渠道、售后全链条，适配当地法规与市场需求，灵活应对关税与贸易政策风险。渠道端持续突破，公司一方面打造成本护城河，构建“中国+东南亚+北美”全球化产能体系，灵活应对美国双反关税与转口调查等贸易风险，同时依托浙江成熟产业集群、超80%的核心零部件自制率实现垂直整合，放大成本优势。通过保障经销商利润，推动渠道规模快速扩张。营销层面，公司亮相多个顶级体育赛事，同时联动百事可乐等知名品牌开展跨界合作，多圈层触达北美消费者，品牌的市场影响力与品牌势能持续抬升。
　　主业优势突出，成本与渠道构筑双重壁垒
　　在主业领域，公司依托行业特性与自身布局构建起竞争壁垒。行业端，低速电动四轮车（LSV）应用场景持续拓宽，美国宽松的监管政策以及庞大的高尔夫球场基数持续释放需求，但贸易壁垒、分散的经销商格局抬高行业准入门槛。公司旗下Denago EV 以高性价比差异化策略深耕北美低速四轮车车市场，成功入选2025 年美国热门高尔夫球车十大品牌。公司全球化制造壁垒与产品核心竞争力突出，未来低速四轮车全球份额提升趋势明确。
　　多元延展，打造第二增长曲线
　　基于成熟的供应链、渠道与技术资源，公司积极推进业务多元化布局，打造多元增长曲线。全球户外特种车、越野摩托车市场规模稳步扩容，公司依托现有经销商网络持续深耕；电动滑板车与E-bike 赛道景气度高涨，公司借助GOTRAX、DENAGO 双品牌战略布局赛道。同时，公司布局聚焦智能科技领域，2025 年公司先后与宇树科技、开普勒达成战略合作，结合自身北美渠道、本土化运营优势与合作方在人形机器人领域开展合作，前瞻布局消费级智能硬件赛道。
　　投资建议：全球化优势凸显，多赛道布局铸就成长潜力电动低速车已成为公司核心增长引擎，产品结构持续优化带动公司整体盈利水平上行：一方面依托“中国+东南亚+北美”全球化产能布局，具备成本优势，有效应对贸易壁垒；另一方面建立起完善的经销商体系，渠道网络快速扩张，同时Denago 品牌产品质价比突出，市场份额稳步提升。公司依托现有供应链、渠道资源横向延伸品类矩阵，户外特种车、越野摩托车所处市场规模稳步增长；电动滑板车、E-bike 全球市场维持高景气，双品牌战略布局。在此基础上公司前瞻切入智能硬件赛道布局新增长曲线。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.17、16.79 和22.41 亿元，对应PE 分别为22.81、16.53 和12.39 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、外部需求环境变化使得增速回落；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。