甘肃能源(000791)：容量电价带动营收增长 多重因素影响上网电量

机构：中信建投证券
研究员：高兴/侯启明

　　2026 年上半年，公司实现营业收入41.70 亿元，同比增长6. 08%，归母净利润8.40 亿元，同比增长1.80%。公司经营业绩同比增长主要系常乐5-6 号机组投产、甘肃容量电价提升、新能源电价下行等多种因素综合影响的结果。分业务来看，2026H1 公司水电、火电、风电、光伏实现营业收入5.4、33.0、2.1 和1.0 亿元，同比变化-14.2%、+14.8%、- 22.5%和-31.4%；实现毛利率19.7%、48.1%、10.1%和-6.8%，同比变化-11.5、+4.5、-17.4 和-30.5 个百分点。公司水电及新能源毛利率同比下降，主要系上网电价同比下降的影响；火电毛利率同比增长主要系容量电价提升的贡献。公司控股股东电投集团是甘肃省电力产业和数据信息产业链链主企业。作为电投集团唯一的上市资本运作平台，公司未来发展潜力较大。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度报告
　　2026 年上半年，公司实现营业收入41.70 亿元，同比增长6. 08%；归母净利润8.40 亿元，同比增长1.80%；扣非归母净利润8. 35 亿元，同比增长1.53%；实现加权净资产收益率5.47%，同比减少0.43 个百分点；实现基本每股收益0.26 元/股，同比增长1.77%。
　　简评
　　容量电价提高带动营收增长，电价下行拉低清洁能源盈利2026 年上半年，公司实现营业收入41.70 亿元，同比增长6. 08%，归母净利润8.40 亿元，同比增长1.80%。公司经营业绩同比增长主要系常乐5-6 号机组投产、甘肃容量电价提升、新能源电价下行等多种因素综合影响的结果。分业务来看，2026H1 公司水电、火电、风电、光伏实现营业收入5.4、33.0、2.1 和1.0 亿元，同比变化-14.2%、+14.8%、-22.5%和-31.4%；实现毛利润1.1、15. 9、0.2 和-0.1 亿元，同比变化-45.9%、+ 26.5%、-71.6%和-119. 5%；实现毛利率19.7%、48.1%、10.1%和-6.8%，同比变化-11.5、+4. 5、-17.4 和-30.5 个百分点。公司水电及新能源毛利率同比下降，主要系上网电价同比下降的影响；火电毛利率同比增长主要系容量电价提升的贡献。2026 年上半年，公司管理费用率和财务费用率分别为0.53%和5.05%，同比变化+0.04 和-0.44 个百分点。2026 年上半年，公司财务费用为2.38 亿元，同比下降2.37%，主要得益于公司融资利率同比下降，利息支出同比减少。公司控股股东电投集团是甘肃省第一大发电主体和省属发电龙头企业，被甘肃省确定为甘肃省电力产业和数据信息产业链链主企业。公司作为电投集团唯一的上市资本运作平台，未来发展潜力较大。
　　多重因素影响电量增长，火电容量电价330 元/千瓦/年在经营情况方面，截至2026 年6 月末，公司控股装机容量为959 万千瓦，其中，火电、水电、风电、光伏和风光一体化项目装机容量分别为600、170.02、110.35、73.6 和5.03 万千瓦。2026 年上半年，公司完成上网电量119.8 亿千瓦时，同比下降1.4%；平均上网单价0.3852 元/千瓦时，同比增长5.2%。分机组类型来看，公司火电、水电、风电和光伏上网电量分别为85.62、22.02、7.53 和4.55 亿千瓦时，同比变化-3.6%、+ 16.0%、-11. 0%和-15.1%。受市场化交易、风光资源等因素的影响，火电及新能源发电量同比减少。2026 年上半年， 公司火电上网电价同比增长主要系度电容量电价提升的影响，其中常乐公司5-6 号机组容量电价为330 元/千瓦/年，常乐公司1-4 号机组容量电价自2026 年6 月起由165 元/千瓦/年调整为330 元/千瓦/年。
　　在手新能源项目充足，积极探索新能源消纳模式，给予公司“买入”评级截至2026 年6 月末，公司已核准（备案）项目包括九墩滩300 万千瓦光伏项目、民勤南湖100 万千瓦风电项目、民勤双茨科200 万千瓦风电项目。2026 年7 月，公司新核准（备案）庆阳绿电聚合二期新能源项目。在建项目包括永昌河清滩100MW 光伏发电项目、庆阳绿电聚合一期新能源项目、民勤100 万千瓦风光电一体化项目。依托甘肃省的新能源资源禀赋，公司在手新能源项目充足。伴随外送通道建设的推进，公司新能源消纳情况有望逐步改善。我们预测公司2026~2028 年分别实现归母净利润21.9 亿元、25.5 亿元、26.3 亿元，对应EPS分别为0.68 元/股、0.79 元/股、0.81 元/股，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　燃煤成本风险：火电发电量在公司电量结构中占据较大比重，如果燃煤价格大幅上涨，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。
　　电价政策变化风险：上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。
　　新能源消纳持续承压的风险：公司新能源消纳情况受区域用电量需求、外送线路建设情况以及区域内新增装机等多种因素影响，如果新能源消纳持续承压，公司业绩改善或不及预期。