百胜中国(9987.HK)26年半年报点评：开店持续加速 必胜客同店恢复正增

机构：中泰证券
研究员：郑澄怀/张骥

　　核心观点：公司26H1 业绩符合预期，单季度净新增门店560 家，创二季度历史新高。
　　肯德基同店连续5 个季度正增，必胜客同店恢复正增，龙头优势继续巩固。
　　维持“增持”评级，维持盈利预测。公司26H1 实现实现收入64.09 亿美元，yoy+11.1%，实现归母净利润5.53 亿美元，yoy+9.1%，公司上半年业绩持续稳健增长，龙头优势巩固，截至26H1 期末，公司旗下门店总数19297 家(肯德基13789 家、必胜客4549家、其他品牌959 家)，加盟店占比18%。我们维持此前预测，按人民币计价，预计公司26/27/28 年归母净利润分别为71.59/79.21/84.91 亿元，yoy +10%/+11%/+7%，对应估值分别为16.3/14.7/13.7 x，给予“增持”评级。
　　26Q2 同店以及开店延续强势。26Q2，公司系统销售额yoy+6%，同店销售额yoy+1%，餐厅利润率16.1%同比持平，净新增门店560 家，创二季度历史新高，新净增门店中加盟门店占比41%。
　　肯德基方面，同店连续5 个季度正增。26Q2，肯德基同店销售额yoy+1%，其中交易量同比增4%，客单价同比降3%。肯德基总收入yoy+12%，不考虑汇率影响，yoy+5%；经营利润yoy+14%，不考虑汇率影响，yoy+7%。餐厅利润率17.1%，同比增0.2pct。
　　单季度门店净增335 家，其中45%为加盟门店，至26Q2 期末肯德基门店总数13789家。
　　必胜客方面，同店恢复正增。26Q2，必胜客同店销售额yoy+1%，其中交易量同比增13%，客单价同比降11%。必胜客总收入yoy+11%，不考虑汇率影响，yoy+4%；经营利润yoy+11%，不考虑汇率影响，yoy+5%。餐厅利润率12.9%，同比降0.4pct。
　　餐厅利润率下降主要因外卖销售占比提升。单季度门店净增174 家，其中40%为加盟门店，至26Q2 期末必胜客门店总数4549 家。
　　股东回馈持续推进。26H1，公司股东回馈7.18 亿美元（5.15 亿美元回购+2.03 亿美元派息）。根据公司26 年半年报指引，自2027 年起，计划100%自由现金流扣除支付给少数股东股息后回馈股东。股东回报预计28 年突破10 亿美元。
　　风险提示：消费者偏好发生变化的风险；竞争加剧的风险等